中国船舶(600150):造船周期持续上行,看好Q4盈利能力继续改善-2023年三季报点评

公司2023Q1-Q3实现营收496.53亿元,同比增长28.8％;实现归母净利润25.61亿元,同比增长74.8％;实现扣非归母净利润-4.28亿元,同比下降223.9％;实现经营活动现金流净额104.87亿元(2022年同期-47.80亿元)。

   整体经营业绩符合我们预期。展望2023年全年,公司作为全球龙头船企,有望持续受益于造船上行周期,2021年下半年至今的船价-钢价剪刀差走势将拓宽公司利润空间,我们预计全年业绩弹性较大,维持"买入"评级。

   2023前三季度业绩表现符合我们预期。(1)经营业绩:2023Q1-Q3公司实现营收496.53亿元(YoY+28.8％),归母净利润25.61亿元(YoY+74.8％),扣非归母净利润-4.28亿元(YoY-223.9％)。2023Q3单季公司营收191.28亿元(YoY+31.0％),归母净利润20.08亿元(YoY+58.2％),扣非归母净利润-3.11亿元(YoY-363.9％)。(2)盈利能力:2023Q1-Q3公司实现毛利率11.04％,净利率5.16％,同比分别+1.01pcts、+1.28pcts。公司2023Q3单季毛利率16.53％,净利率10.49％,同比分别+4.19pcts、+1.70pcts,环比分别+9.71pcts、+8.09pcts。(3)费用率:公司2023Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为0.35％、4.28％、4.25％,三项费率分别同比-0.55pct、-2.87pcts、-1.01pcts。

   预计2023H2高价船订单开始陆续交付,公司盈利水平有望不断改善。目前钢材价格指数较周期高点(2021年5月)下降约35％,新船价格指数较周期低点(2020年11月)上涨约40.9％。上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率分别为27.8％和19.8％,而2022年这一数据分别为7.6％和1.5％。预计随着2023年下半年公司进入业绩兑现期,船价-钢价剪刀差走势有望拓宽公司利润空间,同时人民币兑美元贬值也有望贡献一定汇兑收益(但公司对大部分订单已进行锁汇),我们预计2024年公司盈利水平有望不断改善。

   风险因素:海外宏观经济形势下行;中国经济复苏不及预期;钢材价格大幅上涨风险;人民币升值;核心技术国产化低于预期;市场份额下降;市场竞争加剧;国企战略重组进展低于预期。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测36.6亿/75.9亿/101.8亿元。我们选取中国动力、亚星锚链作为可比公司,两家公司2023年平均PB为1.90倍(中国动力为Wind一致预期,亚星锚链数据为中信证券研究部预测),考虑到其在全球造船行业的龙头地位,可给予公司一定估值溢价,故给予公司2023年3.0xPB估值,对应目标价33元,维持"买入"评级。