中芯国际(688981):代工龙头营收持续增长,设备提前进场加速产能扩张

2023年11月9日,中芯国际发布《2023年第三季度报告》。

   23Q3营收延续增长态势,设备进场进度加快,上调全年资本支出23Q3公司实现营收117.80亿元,同比减少10.56％,环比增长6.05％,延续增长态势;归母净利润6.78亿元,同比减少78.41％,环比减少51.81％;扣非归母净利润6.27亿元,同比减少77.61％,环比减少18.56％;毛利率19.8％,环比减少0.5pct。晶圆销量(约合8英寸)达153.69万片,同比减少14.51％,环比增长9.53％。ASP(约合8英寸)降至7665元,环比减少3.18％。

   资本支出:2023年资本支出主要应用于扩产和新厂建设。鉴于地缘因素对设备交期的影响愈发复杂,为保证已启动项目达产,公司允许设备供应商提前交货,加之当前全球设备供应链交期已好转,公司今年年底前进场的设备数量远超之前预测。

   综上,公司上调2023年全年资本支出至75亿美元,约合人民币547.50亿元(汇率取7.3)。23Q3资本支出153.10亿元,同比增长22.76％,环比增长25.96％;

   以此计算,23Q4资本支出约186.23亿元,环比增长21.64％。

   应用于国内终端的图像传感、图像信号处理和射频蓝牙需求较好,图像传感、图像信号处理环比增长24％,射频蓝牙环比增长28％。显示驱动库存恢复至健康水平,销售收入环比增长16％。特殊存储需求饱满,尤其是NORFlash,环比增长27％,原因包括存储客户在行业最低价时开始囤货。

   中国市场库存降至健康水位,23Q4营收环比微增库存方面:中国市场目前库存问题已得到缓解,现已降至健康水位。中国客户对新产品需求较好,部分产品供不应求,同时也对老产品形成冲击,致使老产品库存消化减缓,同质化价格竞争加剧。全球不同地区库存消化的速度和对新芯片的转换节奏不同。手机、消费和工业领域,中国客户达到进出平衡的库存水平,但欧美客户库存仍处于历史高位。此外,紧缺三年的汽车产品库存开始走高,引起主要客户对市场修正的警觉,并对下单迅速收紧。经历了这一年多来的市场起伏,客户对库存和成本的控制更为严格,对流片下单也更为谨慎。

   公司表示因手机集中在Q3发布,带动相关设计公司营收上涨,故整体看来23H2市场呈现"W"走势,但这一小行情并不会带动大形势变化。公司预计2024年手机销量同比持平。展望未来,公司表示年底客户趋于谨慎,预计23Q4销售收入环比增长1～3％;由于新产能折旧,毛利率有所承压,预计为16％-18％,环比-3.8～-1.8pcts。

   投资建议:我们维持对公司原有的业绩预测。预计2023年至2025年营业收入为444.47/520.34/586.64亿元,增速分别为-10.2％/17.1％/12.7％;归母净利润为56.93/87.58/109.34亿元,增速分别为-53.1％/53.8％/24.9％;对应PE分别为75.7/49.2/39.4倍。公司作为国产晶圆代工龙头,制程国内领先,产能扩张有序进行,随着终端市场逐渐复苏,业绩有望延续增长。持续推荐,维持"买入"评级。

   风险提示:下游终端市场需求恢复不及预期,产能扩产进度不及预期,未能紧跟工艺节点等技术迭代的风险,系统性风险等。