志邦家居(603801):稳健增长,毛利率持续提升-23Q3点评

事件描述

   公司23前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润39.29/3.49/3.25亿元,同增12％/11％/9％;

   23Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润16.28/1.70/1.60亿元,同增10％/8％/2％。

   事件评论

   Q3收入同增10％,主由大宗高增支撑。分渠道,Q3零售/大宗收入同比-1％/+40％,大宗增速亮眼,或与Q3竣工大盘的良好景气及公司大宗项目对应楼盘的交付节奏有关。分产品,Q3厨柜/衣柜/木门收入同增2％/14％/119％,其中衣柜继续贡献核心增量,木门延续高速增长趋势。

   Q3经营层面盈利稳健。Q3毛利率同比+3.2pcts,其中大宗/零售毛利率同比改善8.6/1.0pcts,推测原材料同比降价及公司内部持续降本提效是盈利改善驱动。Q3厨柜/衣柜/木门毛利率同比+9.3/-0.9/+1.0pcts。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/+0.04/+1.0/+0.5pct。23Q3计提资产及信用减值损失0.63亿元,而22Q3对应0.26亿元,在当期减值增加的扰动下,归母/扣非净利率同降0.2/0.7pct,如果剔除减值影响,扣非利润率较为稳健。

   传统零售渠道优化持续,整装等新渠道积极布局。Q3公司厨柜/衣柜/木门经销门店数量净变动-17/+26/+52家至1790/1863/950家,门店结构上持续优化,包括向品类融合店、全屋店等大家居店态倾斜,目前公司整家系统集成3.0店态势能最为强劲,增加终端展示及销售品类的丰富度。同时,面对家装需求大盘有所缩量及流量趋于碎片化的经营背景下,公司不断加大新流量入口布局,如整装渠道方面,公司积极寻求与全国核心区域整装公司的合作机会,相继发布"超级服务邦"、"全空间高效整装"、"十大超能力"等多维赋能体系,不断优化整装渠道的合作模式,H1整装渠道收入增速达近40％,成效显著。

   赋能提效,激励团队,有望在弱经营环境下延续业绩成长韧性。今年以来公司持续迭代前中后台信息化系统,优化后端柔性化和智能化生产,提升前端数字化营销效率,持续发挥数字化工具在人效提升和管理优化上的积极作用,深挖全体系降本提效空间。同时,今年公司数次发布激励方案提振士气,如4月推限制性股票激励计划,覆盖副总裁、董秘、财总等在内的6位高管和84位中管;再如8月推股票期权激励计划,覆盖中高管和核心骨干共413人,扩大激励覆盖面。公司内部挖潜降本提效,结合团队积极进取,有望于后续潜在的弱经营环境中强化综合竞争力,延续业绩端的韧性。

   持续看好公司通过变革和赋能,共享行业加速整合红利。公司在多元渠道＆全品类上发力,以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面,华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设,有望逐步突破。预计23-25年公司归母净利润为6.0/6.8/7.8亿元,对应PE14/13/11x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、地产销售及竣工不及预期;

   2、公司渠道拓展及运营低于预期。