沪农商行(601825):净利润同比+15.8％,业绩增长稳健;科创零售稳步发力-2023年3季报

财报综述:1、前三季度营收同比+4.4％,营收增速边际下降,净利润同比增15.8％,净利润增速略有下降但维持在较高位置。净利息收入同比+1.0％,增速边际下降主要是息差拖累;净非利息收入同比+17.83％,其中净其他非息收入同比+20.4％,净手续费收入同入14.6％。2、单季净利息收入环比-0.7％,单季年化净息差环比-5bp,其中单季年化资产收益率环比下降9bp至3.60％,计息负债付息率环比改善4bp至2.04％,预计主要是零售端存款付息率压降带动。3、资产负债增速及结构:对公支撑信贷增长;个人存款维持高增。资产端:生息资产同比增11.3％,总贷款同比增7.9％,债权投资同比+36.1％。负债端:计息负债同比增11.6％,总存款同比增9.5％,三季度单季对公、个人存款分别新增-130亿和+128亿,个人存款维持较高增长。4、净非息收入增速边际放缓、同比+17.8％(vs1H23同比28.9％)。(1)手续费:同比+14.6％(vs1H23同比+26.2％),二季度高增与2022年同期封城导致的低基数有关,三季度虽增速放缓,但增速较同业仍维持较好水平。获托管资质:10月23日,沪农商行证券投资基金托管资格已获批准,后续有助于带动公司中收增长。(2)净其他非息收入:同比增20.4％(vs1H23同比+31％),主要是资金市场利率上行,公允价值回撤拖累。5、资产质量维持稳健,安 全边际较高。不良维度——不良率环比上升2bp至0.97％,整体较为稳定。不良净生成率为0.48％,环比上升2bp,仍维持较低水平。关注类贷款占比环比上升44bp至1.24％,主要受7月金融资产风险分类新规正式施行,逾期贷款需强制纳入关注影响。拨备维度——安全边际维持较高水平。拨备覆盖率环比下降16.6个点至415.5％,仍维持高位;拨贷比4.03％,环比下降7bp。6、特色业务:科创金融贡献度持续提升,零售转型初显成效。科技型企业贷款余额859.75亿元,较上年末增长147.63亿元,增幅20.73％。科技型企业贷款余额占比达19.35％,较上年末上升1.78个百分点。零售AUM为7345亿元,较上年末增加378亿,增幅5.42％。7、资本充足,且各项资本充足率环比继续提升。核心一级资本充足率13.25％,环比变动+35bp。

   投资建议:公司2023E、2024E、2025EPB0.50X/0.46X/0.42;PE4.45X/3.99X/3.59X。沪农商行扎根上海,辐射长三角,经营区位优质;资本充足、资产质量稳健,近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地,有望为业绩增长打开空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。