百润股份(002568):Q3延续强劲增长,盈利能力改善显著-23Q3业绩点评报告

百润股份发布三季度业绩公告,23Q1-3/Q3公司实现营业收入24.57亿元/8.06亿元,同比+49.35％/32.5％;实现归母净利润6.65亿元/2.26亿元,同比+118.19％/+169.02％。业绩表现符合前期预告,全年业绩有望保持良好增长

   持续夯实"358"矩阵,产品结构稳定

   公司预调鸡尾酒业务销售收入继续保持较快增长,23Q1-3/Q3预调鸡尾酒业务实现营收21.7/7.2亿元,同比增长54.9％/34.5％。公司坚定塑造预调鸡尾酒"358"产品矩阵,强爽/微醺/清爽占比结构稳定。强爽自2022Q3爆发以来,市场热度不减。公司今年接续推出零糖强爽,强爽系列产品矩阵进一步完善,大单品势能持续提升

   ①强爽系列:公司5月份针对强爽提价,部分经销商积极备货。预计随着Q4旺季动销环比改善,渠道库存将逐渐消化。看好强爽大单品势能延续

   ②微醺系列:包装升级换新,更加适配目标消费群体。公司同步追加营销动作,7月微醺赞助热播剧《长相思》、8月官宣新任品牌大使魏大勋,带动网络热度高涨,进一步刺激动销。未来,随着微醺产品逐渐进入成熟期,消费群体复购率提升,未来推出新SKU下有望持续贡献增量

   ③清爽系列:差异化切入餐饮及零食渠道,在强爽热度提升的带动下亦保持增长趋势,当前销售符合公司考核要求。清爽系列在5°酒感的基础上,持续推出零糖、多果味系列丰富产品层次,静待清爽系列在公司运作下茁壮成长

   销售费用率下降,盈利能力提升

   23Q3公司毛利率/净利率同比提升6.8pct/14.2pct至68.84％/27.97％,部分得益于原材料成本下行+产品提价在报表中显现+强爽高增驱动产品结构提升。23Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.3％/5.9％/-0.1％,分别同比变动-9.5/-1.4/-0.5pct。我们判断,销售费用下降或与公司费投节奏及去年高基数相关,叠加管理费用精细化管控,公司盈利能力得到改善

   定增支持产能扩张,保障业绩长期增长

   为进一步提升预调鸡尾酒产能,公司于2023年8月发布定增预案,将募集资金用于江苏/天津/佛山/成都产能扩建项目、上海巴克斯酒业有限公司二期项目及巴克斯酒业(成都)研发检测中心项目。近日,巴克斯酒业已与太仓港经济技术开发区管理委员会签署了《巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议》,扩产计划稳步推进。公司现有产能约为6600万箱,随着公司流通渠道销量占比逐渐上升,罐装产品需求增加,产能扩建后将解决公司生产瓶颈,进一步完善公司整体布局,稳固公司在预调鸡尾酒赛道的领先地位

   多渠道打造布局,加速终端渗透

   目前,公司已在流通/团购/餐饮/电商多渠道完成布局,线下为主要销售渠道。流通渠道公司通过给予终端进货奖励的方式促销,团购渠道通过特价的方式在社区展开,餐饮渠道公司在沿海城市试点运行,电商渠道利用联名款持续吸引消费者。餐饮渠道为公司正在着力打造的场景,公司计划从以啤酒消费为主的烧烤店入手,逐渐提升即饮场景的渗透率,进一步扩展消费场景,挖掘消费者需求

   威士忌业务稳步推进,积极打造第二增长极

   公司自2017年起筹备烈酒业务,致力于"在威士忌的世界地图上点亮中国产区",本着"与时间为友,做中国自己的威士忌"之初心,扎实推进以威士忌为主的烈酒业务。目前,公司加快烈酒基地升级项目建设进程,以保证高品质烈酒高效供应;同时重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发,崃州蒸馏厂已顺利灌桶包括黄酒桶、雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌。公司威士忌产品或将于明年上市,有望为年轻消费

   者提供多样化烈酒选择。后续烈酒业务有望与预调鸡尾酒业务形成协同,成为公司第二增长极

   盈利预测及估值

   我们认为,产能扩建彰显公司经营信心,强爽系列高增带动预调鸡尾酒业务整体向上发展,烈酒业务稳步推进有望中长期贡献业绩增量。我们预计2023-2025年营收分别为36.0亿/45.5亿/56.6亿,同比增长分别为38.7％/26.4％/24.5％,归母净利润分别为9.0亿/11.6亿/14.6亿,同比增长分别为72.6％/28.6％/26.1％,预计23-25年EPS分别为0.86/1.10/1.39元,对应PE分别为31.46/24.47/19.41倍,维持"买入"评级

   催化剂:①强爽延续高增势头;②清爽推广超预期;③微醺销售超预期;④餐饮渠道渗透率提升

   风险提示:消费恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格上涨;费用大幅增加;食品安全问题。