中芯国际(688981):3Q23业绩符合预期,出货量或已进入上行通道

3Q23业绩基本符合我们及市场预期中芯国际发布2023年第三季度报告:港股口径,3Q23营收16.21亿美元,QoQ+3.9％,YoY-15.0％,基本位于此前指引区间中值;毛利率19.8％,QoQ-0.05pct,YoY-19.1pct,靠近此前指引区间高值;营业利润、归母净利润、EBITDA等指标也基本符合我们及市场预期。

   发展趋势公司3Q23产能新增4.15万片/月(等效8英寸)至79.575万片/月(等效8英寸),对应固定资产新增约17亿美元。公司单季度产能利用率77.1％,QoQ-1.2pct略微下滑,但考虑到公司新产能扩出,我们认为公司实际产能利用率呈恢复趋势。公司单季度晶圆出货量153.68万片(等效8英寸),QoQ+9.5％,也反映公司从出货量的角度来看或已进入上行通道。出货量增速快于营收增速,ASP的下行反映当前半导体整体景气度仍然偏低。

   按晶圆尺寸拆分,12英寸收入QoQ+约3,800万美元,8英寸收入QoQ+约2,600万美元。按下游应用拆分,智能手机、物联网收入基本持平,消费电子收入略有下滑,其他收入约有7,000万美元增长。按客户地区拆分,中国客户占比QoQ+4.4pct至84.0％,北美客户占比QoQ-4.7pct至12.9％,我们认为反映:1)国内下游客户去库存节奏领先于海外客户;2)国内下游客户晶圆代工持续向国内转移。

   公司3Q23资本开支21.35亿美元较为旺盛,并且上修全年资本开支目标至75亿美元(对应4Q23单季度资本开支21.35亿美元)。我们认为在当前全球半导体景气度仍然偏低的情况下,公司加大资本开支反映:1)提前采购关键机台保障后续顺利扩产;2)国内客户对于中芯国际产能有较高需求。

   公司给出4Q23指引,预计单季度营收QoQ+1％～3％,毛利率处于16％～18％区间。我们认为反映了公司:1)出货量增长拉动营收回暖;2)新产能投产折旧摊销压力有所增长。

   盈利预测与估值维持公司营收预测基本不变,考虑到投资收益等因素,我们上调港股口径2023年净利润33％至7.99亿美元(同时对A股口径净利润进行调整,上调其2023年净利润10％至60.86亿元),维持港股/A股2024年净利润基本不变。当前公司A股股价对应2023/2024年3.2/3.0xP/B,港股股价对应2023/2024年1.2/1.2xP/B,维持A股目标价60元不变,对应2024年3.2xP/B,港股目标价23港元不变,对应2024年1.2xP/B,A股有5％上行空间,港股目标价与交易价基本持平,维持A/H股跑赢行业评级不变。

   风险产能利用率恢复不及预期、晶圆价格变化不及预期、中美贸易摩擦加剧。