鱼跃医疗(002223):盈利能力持续优化,CGM新品上市带动糖尿病护理高速增长-2023年三季报点评

事件描述:2023年10月24日,公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入66.63亿元,同比增长30.23％;实现归母净利润21.91亿元,同比增长92.93％;实现扣非归母净利润16.70亿元,同比增长74.09％。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入16.83亿元,同比增长7.65％;实现归母净利润6.97亿元,同比增长100.40％;实现扣非归母净利润4.15亿元,同比增长29.86％。

   盈利能力持续优化,受资产处置收益影响利润端翻倍增长。从财务端来看,公司Q3单季度实现毛利率51.2％,同比提升5.2pct,销售费用率14.4％,同比下降0.5pct;管理费用率5.3％,同比下降1.1pct;研发费用率7.3％,同比下降0.5pct,费用端持续优化趋势明显。利润端来看,公司23Q3单季度实现归母净利润率41％,同比提高19pct,核心受2.9亿资产处置收益影响,归母净利润6.97亿元,同比100％翻倍增长,扣非后依旧保持近30％高增速,当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。

   呼吸治疗板块稳健增长,糖尿病护理板块增长加速。分业务来看,根据公司最新投资者调研纪要,2023年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长;糖尿病护理板块受CGM新品CT3系列新上市拉动,Q3单季度增长加速;消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。

   战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展,新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司2023年9月13日发布2023年度员工持股计划(草案),设定业绩增速目标为2019-2025年净利润CAGR高达21％:23年股权激励业绩目标23、24、25净利润不低于20、20.3、23.4亿(同比24年增长15％),抛开疫情扰动对应净利润CAGR将达到21％。我们认为,随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品CT3上市有望持续贡献增长点。自研AED、POCT等业务有望为未来几年增长添力,持续打开公司收入空间。

   盈利预测与估值:战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为86/94/109亿,同比增速为21％/9％/16％;净利润为25/22/25亿,同比增速为55％/-12％/15％,对应PE为13/15/13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:产品研发进度不及预期;新产品推广不及预期;海外业务拓展不及预期;疫情反复影响消费需求释放