华纬科技(001380):自主悬架弹簧领先企业,乘国产替代+新能源东风-公司深度报告

公司是国内领先的汽车弹簧生产企业之一,主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异型弹簧等,其中公司悬架弹簧22年市占率达17.8％,比亚迪、吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户,随着自主品牌汽车快速成长叠加新能源汽车产业快速发展,公司业绩有望快速增长。

   行业深耕细作四十余年,不断提升企业竞争力。公司1994年开始研制汽车弹簧,具备深厚的技术积累和客户资源。(1)在技术端:公司拥有自主加工生产弹簧钢丝的能力,实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造,能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求,产品毛利率领先于同行企业。(2)在客户端:公司的主要客户包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、红旗等国内知名主机厂;蔚小理、仰望、极氪等造车新势力;一汽东机工、采埃孚、天纳克、南阳淅减等汽车零部件龙头企业。

   行业国产替代趋势强,市场集中度有望提升。在中高端弹簧的竞争企业除公司外,还包括外资弹簧制造商,如蒂森克虏伯、慕贝尔等,以及部分具备较强实力的国内弹簧制造商,但经过多年的发展,我国弹簧行业发展已取得了长足的进步,国内弹簧制造企业的工艺精度与研发制造水平均在提升,国产替代效应将愈加明显。此外,弹簧行业属于资金技术密集型行业,许多同行竞争企业在逐渐缩小规模甚至退出市场,未来行业市场集中度将进一步提升。

   产品受益于新能源趋势,市占率有望稳步增长。悬架弹簧和稳定杆同属于悬架系统,悬架系统需要装备4个悬架弹簧和2条稳定杆,公司悬架弹簧和稳定杆在传统燃油车单车价值量分别约为130-200元和120-160元,而由于新能源汽车整备质量高于燃油车,因此悬架弹簧和稳定杆单车价值量在新能源车上均有30％左右的的提升空间。在市占率方面,公司悬架弹簧2022年市占率达到17.8％,未来有望随着自主品牌的崛起逐步提升市占率;稳定杆尚处于起步阶段,待后续产能释放会进入高速增长期,市占率会进一步提升,预期能达到与悬架弹簧类似的市占率水平。

   首次覆盖给予"增持"投资评级。悬架弹簧保持较大幅度增长,制动弹簧出口放量,稳定杆步入量产增长期,预计23-25年公司实现归母净利润1.6、2.1、2.8亿元,首次覆盖给予"增持"投资评级。

   风险提示:原材料成本上升风险、毛利率波动风险、技术开发风险和限售股解禁造成的股价波动风险等。