聚灿光电(300708):传统业务有望率先修复,MINILED打开长期增长空间-投资价值分析报告

聚灿光电为国内LED芯片头部厂商,主营业务为LED外延片、芯片制造,产品主要应用于照明、背光、显示等高价值领域。展望未来,受益于传统LED行业景气回温带来的业绩修复以及MiniLED业务带来的增长动能,公司业绩有望快速增长。考虑到公司的高成长性,我们给予公司2024年0.88倍PEG,目标市值82亿元,对应目标价12元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司概述:已成为国内LED芯片头部厂商。公司成立于2010年,2017年在深圳证券交易所上市,定位LED上游芯片制造厂商,主要产品为GaN基高亮度蓝绿光LED外延片、芯片,主要应用于高光效照明、背光、显示等领域。公司2023H1实现营业收入11.99亿元,同比+19.21％,实现归母净利润0.25亿元,同比-41.59％。以营收统计,公司在国内LED芯片厂商中位列第二名,为国内LED芯片行业的头部厂商。公司始终坚持管理赋能运营的经营战略,侧重于标准化、流程化、精细化以进一步提高运营效率,应收账款周转天数、存货周转天数、人均创收等指标优于可比龙头公司,同时长期保持满产满销,运营效率优良,我们预计行业景气回温下公司有望率先迎来业绩修复。展望未来,公司聚焦深耕主业推进技术升级,同时积极布局MiniLED新型显示,随产能快速释放并贡献营收,有望带来较强业绩弹性。

   行业情况:行业大盘回归增长,市场集中度较高。LED芯片行业为LED产业链上游,具有资本、技术双重密集型的特点,行业壁垒和盈利空间较高。2022年LED行业景气下行、竞争恶化,根据Trendforce,2022年全球LED芯片产值为27.8亿美元,同比下降23％,随行业景气触底回温,预计2023年产值有望同比增长5％至29.2亿美元。LED芯片行业具有较高的集中度,根据CSA,2021年中国大陆LED芯片产能CR6达85％,以营收统计,23H1聚灿光电已跻身行业第二。2017年后MOCVD等设备加速国产化,行业体现出后发优势,呈现加速扩产趋势,2022年后行业竞争逐步良性化,我们预计未来行业格局将保持稳定并进一步向头部集中。

   风险因素:行业竞争加剧风险,宏观经济波动影响下游需求的风险,技术迭代不及预期,产品市场价格下降风险,募投项目表现不及预期。

   投资分析:公司已成为国内LED芯片头部厂商,产品主要聚焦照明、背光、显示等高价值领域,受益于传统LED行业景气回温带来的业绩修复以及前瞻布局MiniLED带来的增长动能,公司业绩有望快速增长,我们预计公司2023/24/25年EPS为0.18/0.28/0.41元。我们选取A股LED芯片龙头公司三安光电作为可比公司,综合PEG估值法和DCF估值,基于谨慎性原则,我们给予公司2023年目标市值82亿元,对应目标价12元,首次覆盖,给予"增持"评级。