中国化学(601117):Q3海外新签大幅增长,毛利率同比改善

事件:公司公告2023Q1-3实现营收1310.36亿元同增9.15％;归属净利润37.23亿元同增0.08％;扣非归属净利润37.07亿元同增2.72％。其中,2023Q3单季营收为401.06亿元同降11.38％;归属净利润7.77亿元同降27.49％;扣非后归属净利润7.59亿元同降27.28％。

   大订单落地公司Q3海外新签高增。2023Q1-3公司累计新签合同3669个,新签合同金额2838.74亿元同增20.54％,2023Q3公司单季度新签合同额988.93亿同增35.36％。公司2023Q1-3建筑工程、勘测设计、实业及新材料、现代服务业、其他业务分别新签合同额2716.27/36.34/53.44/23.31/9.38亿元同比变动22.3％/-3.5％/7.3％/-25.9％/-39.6％。建筑工程承包中,化学工程、基础设施、环境保护业务分别新签合同2250.57/391.42/74.28亿元,同比变动34.1％/-20.3％/45.6％。分地区看,公司2023Q1-3境内外分别新签合同额1988.36/850.38亿元,同比变动-7.32％/305.48％,海外订单单三季度实现新签672.61亿元主要系俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目落地,合同额达650.5亿元。

   公司在巩固俄语区、中东、东南亚等传统优势市场的基础上,积极培育中亚、南亚、非洲市场,大力开发拉美与中东欧市场,未来公司将继续推进布局"一带一路"沿线市场,境外订单有望继续扩张。

   公司毛利率及现金流情况改善。公司Q1-3实现毛利率8.22％同增0.47pct,Q3单季度毛利率7.95％同增0.98pct;期间费用率4.66％同增0.61pct;其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23％/4.55％/-0.12％,同比变动0.01pct/0.38pct/0.23pct;资产及信用减值损失率0.08％同增0.15pct;归属净利率2.84％同降0.26pct;公司期内经营性活动现金流净流出33.67亿元,较上年同期少流出30.18亿元,现金流情况好转系公司紧抓现金流指标管控,按月开展现金流滚动预测,持续监控管理取得一定成效所致;收现比84.06％同降8.95pct,付现比89.18％同降4.98pct;截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为361/547.8/838.8/312亿元,较年初同比变动8.03％/32.42％/20.20％/-12.33％。

   投资建议:公司持续增强科技对海外市场经营的支持,推动海外化工市场向高端领域进军,"一带一路"沿线国家仍有增长韧性;公司紧抓现金流管控,经营质量持续改善;公司实业项目稳步推进,未来需求改善有望为公司贡献业绩弹性。我们预测公司2023-2025年归母净利润为58.94/65.94/73.13亿元,同比增速8.83％/11.88％/10.91％,最新收盘价对应2023-2025年PE分别为7.17/6.41/5.78倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行缓慢、政策推进不及预期、项目回款风险、新业务推进不及预期等