中航光电(002179):订单稳定兑现带动营收增长,业绩符合市场预期-三季点评

事件:

   公司公布2023三季度业绩报告。根据公司公告,公司2023单Q3实现营业收入46.01亿元(yoy+7.94％),实现归母净利润9.40亿元(yoy+21.25％)。2023前三季度实现营收153.59亿元(yoy+23.33％),实现归母净利润28.94亿元(yoy+26.64％),实现扣非归母净利润28.43亿元(yoy+27.60％)。公司2023Q3业绩表现符合市场预期。

   点评:

   防务需求持续释放叠加订单有序交付,公司营收及归母净利润维持快速增长。我们分析认为主要原因包括:1)防务领域维持高景气,带动收入持续增长;2)持续深挖新能源汽车、数据中心等新业务增长点。此外,培育的新兴业务逐渐形成规模,如液冷业务和光链路业务在防务、工业民用高端制造领域的持续推广应用取得成效;3)公司产品有序交付,合同负债及存货转化为收入。预计随着下游需求稳定释放,全年营收有望维持快速增长。

   净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降,盈利能力整体稳定。根据公司公告,1)公司23年前三季度毛利率为38.79％,较去年同期增加1.85pcts。我们分析认为:公司毛利率上升因产品结构改善,高毛利率产品收入占比提升所致;2)公司23前三季度净利率为19.81％,较去年同期增加0.19pcts。其中期间费用率较22Q1-Q3增加1.02pcts至15.61％,其中股票激励摊销增加导致管理费用率较22Q1-Q3增加0.45pcts至5.56％;此外增值税增加导致税金及附加项较22Q1-Q3增长74.71％至0.86亿元。随着公司经营管理能力持续提升,盈利能力有望持续加强。

   存货及合同负债保持高位,行业持续高景气。根据公司公告,截至2023Q3末,公司存货为41.58亿元,较年初减少12.58亿元,合同负债为4.26亿元,较年初降低4.68亿元,随着存货及合同负债逐渐转化为收入,公司未来业绩有望继续保持增长。

   行业长坡厚雪,公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因;2)公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路,不断丰富产品种类及服务方式,使得公司具备较强的抗行业周期风险的能力;3)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气,行业强者恒强,公司市占率有望持续提升;4)汽车连接器业务受益于行业格局颠覆,公司有望成为世界汽车连接器巨头;5)公司订单稳定,募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。

   维持盈利预测并维持"买入"评级。考虑到股权激励摊销费用影响,我们维持2023-25年归母净利润为36.33/46.81/59.43亿元,当前股价对应PE分别为23/18/14倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业,未来业绩持续高质量增长值得期待,因此维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求波动风险;采购供应链不稳定风险;行业竞争加剧风险