福莱特(601865):Q3业绩超预期,现金流大幅改善-三季点评

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   福莱特发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入158.8亿元,同比+41.64％,实现归母净利润19.7亿元,同比+30.86％,实现扣非归母净利润19.5亿元,同比+32.44％,基本符合市场此前预期。

   三季度出货超预期,毛利率大幅改善。(1)福莱特2023年三季度实现营业收入62.06亿元,同比+58.72％,营业收入高增长主要由于三季度光伏组件下游排产高景气,历史上Q4光伏玻璃产销量接近100％,我们预计Q4业绩高增长有望持续。(2)福莱特2023年单三季度毛利率约为24.52％,同比+3.48pct,环比+4.59pct,公司毛利率改善主要由于纯碱等原材料价格的下行,根据中国氯碱网数据,2023年11月3日轻质纯碱报价已跌至2218元/吨,较2023年9月初下降超28％。

   经营现金流大幅好转。(1)费用端,福莱特2023年单三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.42pct/-0.55pct/-0.06pct。公司加强成本控制。(2)福莱特2023年Q3经营活动现金流流入约为8.24亿元,同比增加6.58亿元,环比扭转现金流流出。主要系新建窑炉会有铺底流动资金等需求,公司Q3阶段性减少窑炉投建,在收入端大幅环比增长的背景下,成本端现金流支出维持不变。(3)截止2023年9月30日,福莱特存货约为17.76亿元,较2023年年中减少8.8亿元,公司积极推进在手库存的消化。

   行业供需有待改善,福莱特产能加快投产。(1)2023年上半年,光伏玻璃行业的竞争态势依然比较激烈,从未来供给端来看,随着政策环境等因素的变化,未来的产能释放将有所改善。(2)福莱特现有产能为日熔化量20,600吨,国内除了现有的嘉兴,安徽生产基地外,也在加快建设南通等生产基地产能的扩张,将使本公司继续保持市场占有率的领先优势。

   盈利预测:福莱特新产能投放带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为213.25/265.58/322.31亿元,2023-2025年归母净利润分别为29.7/37.0/47.2元,对应的PE分别为22/17/14。给予2023E的盈利25倍PE估值,对应目标价31.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期;盈利预测和估值不及预期