志邦家居(603801):外部压力下零售稳定,盈利改善

志邦家居发布23年三季报。23Q3营收16.28亿元,同比+9.88％;归母净利润1.70亿元,同比+8.17％;扣非净利润1.60亿元,同比+2.29％。

   23Q1-3营收39.29亿元,同比+11.71％。归母净利润3.49元,同比+10.92％。扣非净利润3.25亿元,同比+9.30％。

   大宗客户持续放量,木门墙板/衣柜业务较快增长。根据公司Q3经营数据公告,分渠道看:(1)23Q1-3直营/经销营收同比+3.44％/+3.49％;

   Q3直营/经销营收同比分别-9.48％/+0.61％。零售需求短期承压,整体稳定。(2)23Q1-3大宗业务收入10.95亿元,同比+27.95％;其中Q3收入5.35亿元,同比+40.09％。大宗客户结构不断优化,订单持续修复。分品类看:(1)23Q1-3橱柜/衣柜/木门墙板营收17.52/16.75/2.39亿元,分别同比+0.04％/+16.22％/93.13％。橱柜稳定,木门/衣柜业务增长较快。(2)截至Q3,橱柜/衣柜/木门墙板门店1790/1863/950家,分别变动+68/+137/+202家,木门墙板/衣柜拓店速度较快。

   费用投入稳定,毛利持续优化。(1)23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9％/5.3％/5.8％/-0.3％,同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.3pct。

   费用管控行之有效。(2)23Q1-3公司毛利率/净利率38.4％/8.9％,同比+1.7/-0.1pct,Q3毛利率/净利率40.7％/10.4％,同比+3.2/-0.2pct。

   Q1-3橱柜/衣柜/木门墙板毛利率同比+2.84/+1.75/+4.66pct,直营店/经销店/大宗业务毛利率同比+3.55/+1.79/+1.21pct。毛利提升系原材料成本下降、低毛利产品盈利改善、大宗客户结构优化所致。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利为6.3、7.2、8.5亿元,参考可比公司估值以及公司历史估值中枢,给予23年20xPE合理估值,对应合理价值28.69元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料涨价超预期;整装拓展不达预期;大宗影响盈利。