合盛硅业(603260):静待景气复苏,进军光伏未来可期

事件描述

   公司发布2023年三季报,实现收入198.9亿元(同比+8.8％),实现归属净利润21.8亿元(同比-52.0％),实现归属扣非净利润19.4亿元(同比-57.4％)。其中Q3单季度实现收入79.5亿元(同比+50.7％,环比+28.0％),实现归属净利润4.0亿元(同比-60.1％,环比-48.4％),实现归属扣非净利润3.4亿元(同比-66.1％,环比-45.6％)。

   事件评论

   硅产业链景气下行,公司业绩回落。2021年地产、光伏需求共振,叠加能耗双控抬升生产成本、并导致部分产能开工不足,工业硅、有机硅产业链迎来高景气,产品价格大幅提升。2022年以来,随着地产走弱,以及产能大规模投放,供需格局反转,硅产业链价格一路下行,受此影响公司业绩连续下滑。三季度公司销量均环比提升,但产品价格进一步下滑。根据公司披露的经营数据,2023年第三季度,公司工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷销量分别为36.2、11.8、8.6、3.4、3.4万吨,分别环比2023Q2变动+50.3％、+63.4％、+6.1％、+119.3％、+141.4％;工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相白炭黑平均销售价格(不含税)为11801、11728、12143、10901、12010、10430元/吨,分别环比2023Q2变动-12.5％、-11.2％、-8.7％、-22.2％、-12.7％、-18.6％,分别同比2022Q3变动-28.8％、-34.1％、-32.4％、-40.9％、-34.5％、-56.4％。

   近期工业硅、有机硅价格底部回升,有望带动业绩边际改善。自9月以来,伴随行业开工出现下行,价格企稳回升,截至2023年10月27日,国内金属硅(云南,3303)价格为15700元/吨,有机硅中间体价格为14800元/吨,分别较7月价格最低点上涨10.6％、13.8％。硅产业链有触底回升之势,有望带动公司盈利边际向好。

   全球硅基产业龙头,产业链一体化完善,规模优势明显,成长性卓越。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,截至2023年6月末,公司工业硅产能122万吨/年,有机硅单体产能173万吨/年,并着力推进公司重大对外投资项目建设进度,中部合盛"多晶硅-单晶切片-电池组件＆光伏玻璃-光伏发电"一体化产业园区(包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目)已于10月14日完成全线贯通。在碳化硅领域,公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术,突破了关键材料(多孔石墨、涂层材料)和装备的技术壁垒,目前碳化硅生产线已具备量产能力,产品良率处于国内企业领先水平,在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户;8英寸衬底研发顺利,并实现了样品的产出,伴随新项目陆续投放贡献增量,未来成长空间可期。

   维持"买入"评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头,布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间。预计2023-2025年公司归属净利润为27.1、40.1、56.7亿元维持"买入"评级。

   风险提示

   1、下游需求恢复不及预期;

   2、新项目进度低于预期。