中国铁建(601186):营收业绩稳增,利润率持续改善-2023年三季报点评

事项:

   中国铁建公布2023年三季报:23Q1-3公司实现营业收入8,064.6亿元,同比+1.0％;归母净利润194.2亿元,同比+3.5％;实现扣非归母净利润184.3亿元,同比+3.0％。

   评论:

   业绩平稳增长,毛利率持续优化。23Q1-3公司实现营业收入8,064.6亿元,同比+1.0％,其中Q1-3分别实现营收2,735.4、2,675.2、2,654.0亿元,分别同比+3.4％、-3.1％、+2.9％,Q3营收增速有所改善。23Q1-3公司毛利率和归母净利率分别为9.2％、2.9％,分别同比+0.4pct、+0.1pct,其中Q1-3毛利率分别为7.8％、10.1％、9.7％,分别同比+0.5、+0.1、+0.9pct;其中Q1-3归母净利率分别为2.2％、2.9％、2.2％,分别同比+0.03、+0.05、+0.13pct。23Q1-3公司毛利率同比略有提升,主要源于原材料价格下行及工程承包业务盈利改善。

   费用率略有提升,现金流流出增加。23Q1-3公司费用率4.7％,同比+0.3pct;其中销售、管理、财务费用率分别为0.59％、3.79％、0.32％,同比+0.05pct、+0.21pct、+0.02pct。23Q1-3公司经营性现金流净流出431.8亿元,较上年多流出420.2亿元,其中单Q3净流出238.4亿元,较去年同期多流出422.8亿元,主要系同期基数影响,预计Q4结算后全年现金流有望回正;收现比104.1％,同比+2.6pct,付现比110.2％,同比+7.9pct,均有所增长。

   新签合同总额略降,水利和城轨订单高增。23Q1-3公司新签合同总额为17,862.0亿元,同比-3.1％,其中Q1-3分别新签订单5,396.3、8,194.4、4,271.3亿元,分别同比+15.8％、-5.3％、-16.7％。1)分产业类型,公司Q1-3工程、投资运营、环保、设计、工业制造、房开、物资物流新签合同额分别为12079、2118、875、192、217、757、1440亿元,分别同比+13.1％、-43.0％、-24.5％、-12.0％、-8.5％、+10.1％、-10.5％,投资运营业务同比降幅较大主要系市场影响,PPP项目等招标总量减少。房开方面,公司土储节奏放缓,房开新签在政策边际放松下有所回暖。2)基础设施业务中,水利和城轨表现亮眼。房建、公路、铁路、市政、城市轨道、矿山、水利水运、电力新签合同额分别为6549、2383、1398、1899、562、236、527、701亿元,同比+7.8％、-0.6％、-21.1％、-28.7％、+21.8％、-35.5％、+35.9％、-7.3％,水利业务增长较快主要系国家水网建设投资力度加大,公司加强防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。3)分地区看,23Q1-3公司境内/外分别新签合同额16,690/1,171亿元,分别同比-1.4％、-22.0％。

   投资建议:营收业绩稳增,利润率持续改善。公司所处传统工程行业发展稳定,我们维持公司2023-2025年EPS预测2.17/2.45/2.74元/股,对应PE各为3.6x/3.2x/2.9x。公司为央企龙头之一,经营稳健,考虑过去5年公司估值中枢为5.6xPE,根据历史估值法,我们给予公司2023年5xPE,对应目标价10.85元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:工程项目推进不及预期,基建投资不及预期,地产复苏不及预期。