三一重能(688349):风电整机新秀崛起,布局"双海"打开成长空间-深度报告

风电整机新秀,2018-2022年归母净利润CAGR约49％公司为风电整机新秀,主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务,2022年上述业务的营收占比分别为82％、5％和12％。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片销售。其中,2022年风机销售营收占比为72％,为公司主要收入来源。2018-2022年公司实现营收、归母净利润CAGR分别约86％、49％;公司毛利率保持在23％以上,净利率从-32.33％提升至13.41％。

   2022-2025年全球、国内新增装机量CAGR约20％、19％;主机竞争格局或将重塑

   从行业空间来看,风电行业高景气,"十四五"期间新增装机容量有望超预期。预计"十四五"期间全球、国内风电年均新增装机容量109、67GW,2022-2025年CAGR约20％、19％。从发展趋势来看,风机大型化是实现度电成本下降的核心手段,成为"平价时代"必然选择,2020-2022年我国新增装机风机平均单机容量从2.7MW至4.5MW。海上风电趋势显著,预计2022-2025年全球及我国海风新增装机容量CAGR均约43％。从主机环节来看,整机厂市场集中度持续提升,抢装潮致第一梯队集中度下降,第二梯队迎来新机遇。2018-2022年前十名主机厂从90％提升至98.6％,前三名主机厂市占率从63.9％下降至51％。头部主机厂市占率差距在缩小,不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。

   成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力,"双海"战略打开成长空间

   公司具备多重竞争优势:1)成本优势:2018-2022年公司平均毛利率约29％,盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。2)研发优势:公司持续加强研发投入,成为国内"箱变上置"技术创新引领者。3)产业链上下一体化优势:公司具备风电全产业链业务布局,在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时,公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。

   "双海"战略布局打开成长空间,有望实现量利齐升。海上风电方面,公司2023年上半年宣布9MW海上风电机组正式下线,紧跟行业趋势。海外市场方面,公司积极布局、稳步推进。2022年公司中标哈萨克斯坦98MW风电项目。

   盈利预测与估值:2023-2025年归母净利润CAGR约24％预计公司2023-2025年归母净利润17.4、21.8、26.6亿元,同比增长6％、26％、22％,CAGR=24％。现价对应PE21、16、14。给予"买入"评级。

   风险提示

   1)风电装机不及预期;2)原材料价格大幅上涨;3)风机销售价格大幅下降;4)电力项目建设不及预期。