中国化学(601117):现金流同比改善,海外订单快速增长

事件描述

   公司披露2023年三季报,前三季度实现营业收入1310.36亿元,同比增长9.15％;归属净利润37.23亿元,同比增长0.08％;扣非后归属净利润37.07亿元,同比增长2.72％。

   事件评论公司三季度收入同比下滑,或系下游业主投资节奏放缓,前三季度整体来看,收入保持高个位数增长。公司前三季度实现营业收入1310.36亿元,同比增长9.15％;单三季度营业收入401.06亿元,同比减少11.38％。

   公司毛利率同比提升,费用率亦有增长,整体净利率水平同比略降。公司前三季度综合毛利率8.22％,同比提升0.47pct,单三季度来看,公司综合毛利率7.95％,同比提升0.98pct;

   费用率方面,公司前三季度期间费用率4.69％,同比上升0.62pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.12、0.26、0.23pct至0.23％、1.59％、2.98％和-0.12％,单三季度期间费用率5.84％,同比提升1.82pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、0.67、0.48、0.61pct至0.27％、1.84％、3.68％和0.06％。

   综合来看,公司前三季度归属净利率2.84％,同比下降0.26pct,扣非后归属净利率2.83％,同比下降0.18pct;单三季度归属净利率1.94％,同比下降0.43pct,扣非后归属净利率1.89％,同比下降0.41pct。

   公司前三季度现金流净流出同比收窄,应收账款周转天数有所缩短。公司前三季度经营活动现金流净流出33.67亿元,同比少流出30.18亿元,收现比84.06％,同比下降8.95pct;

   单三季度来看,经营活动现金流净流出35.93亿元,同比多流出16.87亿元,收现比109.90％,同比提升21.35pct;同时,公司资产负债率同比提升0.82pct至70.99％,应收账款周转天数同比减少1.32至54.67天。

   公司海外订单同比大增,或系俄罗斯大订单落地,看好公司海外业务持续推进。1)订单情况来看,公司前三季度新签2716.27亿元,同比提升22.3％,其中主业化学工程新签2250.57亿元,同比提升34.1％。分地区来看,境内订单略有下降,前三季度新签1988.36亿元,同比下滑7.3％,海外业务新签850.38亿,同比大增305.5％,公司10月8日披露(或包含在前9月订单中统计)签署俄罗斯波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目工程总承包合同,合同总金额84亿欧元,折合人民币约650.50亿元,随着标志性大项目的签订,公司海外业务后续或将快速发展。2)公司实业稳步推进,上半年天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产己内酰胺16.87万吨;天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行,己二腈技术升级改造顺利推进;东华天业6月17日顺利生产出合格PBAT产品;天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进,实业未来有望为公司贡献更多增量利润。预计公司2023-2025年实现归属净利润62.35/71.73/82.65亿元,对应当前股价PE为6.82/5.93/5.14倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、实业转型不及预期;

   2、原材料价格大幅波动。