三一重工(600031):业绩短期承压,毛利率稳步修复-三季点评

业绩短期承压,毛利率进一步提升。公司发布2023年三季报,23Q3实现收入162.2亿元,同比下降15.1％;实现归母净利润6.5亿元,同比下降32.8％;23Q3扣非后归母净利润3.66亿,同比下降56.5％。

   从利润率角度,公司23Q3毛利率29.2％,达近两年新高;净利率4.1％,主要系费用端影响较大。公司毛利率仍然处于季度环比改善通道,已经修复至不错的位置,主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。

   国际化成果显现,引领工程机械出海。据公司中报数据,公司23H1海外收入占比超50％。随着公司海外占比逐渐提升,出口到发达市场的机器有望获得更高的毛利率水平。对于后续出口端的展望,公司的其他产品线有望继续提速,挖机目前出口的占比已经较高,非挖产品有望借助挖机的品牌效应,继续保持相对高的出口增长。根据公司中报披露,23年公司挖机海外市占率已经突破了8％,公司是国内工程机械出海的引领者,后续电动化产品有望进一步拉动出海。

   高质量发展依旧,资产质量优秀。高质量发展体现为产品结构优化、内部风险优化。据公司中报,23H1公司中大挖市占率提升了5pct,超大挖销售额近似翻倍,在小挖产品不重点考核市占率的情况下,高利润率的中大挖占比提升,结构端继续优化。公司收现比情况良好,公司在积极出海的同时,实现了高质量发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润57.9/82.0/99.6亿元,EPS分别为0.68/0.97/1.17元/股。公司是工程机械龙头,海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置,以及潜在的政策催化,给予公司2024年20倍PE,对应合理价值19.32元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险;国四设备价格波动的风险;海外市场拓展不及预期的风险。