药康生物(688046):前三季度营收同比增长17.8％,毛利率环比改善

前三季度营收同比增长17.8％。公司2023Q1-3实现营收4.55亿元(同比+17.8％),归母净利润1.18亿元(同比-8.1％),扣非归母净利润0.82亿元(同比+5.2％),预计主要由于行业景气度仍较差,公司高毛利业务受到负面影响,但公司保持战略定力,持续保持高强度研发投入、加大海外市场开拓投入,致使公司净利润短期承压。

   分季度看,2023Q1/Q2/Q3分别实现营收1.40/1.56/1.59亿元,分别同比+20.8％/+15.9％/+16.8％,营收环比改善;分别实现归母净利润0.31/0.47/0.40亿元,分别同比+2.4％/-9.3％/-13.7％;分别实现扣非净利润0.22/0.27/0.32亿元,分别同比+2.4％/-16.5％/+38.6％,其中Q3单季度政府补助较去年同期有所减少。

   毛利率环比改善,费用率稳中有降。2023年前三季度公司毛利率为69.1％(同比-4.13pp,较2022年全年水平-2.25pp),预计主要由于收入结构变化所致,分季度看2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.3％/67.8％/70.4％,环比有所改善;净利率为25.9％(同比-7.27pp,较2022年全年水平-5.98pp)。

   销售费用率12.5％(同比-2.48pp)、管理费用率19.2％(同比+0.10pp)、财务费用率-2.46％(+0.13pp)、研发费用率16.6％(同比+0.64pp),期间费用率整体为45.8％(同比-1.13pp),稳中有降。

   投资建议:药康生物是全球领先的模式动物提供商,拥有全球最大的"斑点鼠"品系资源,全新推出"野化鼠"、"无菌鼠"等差异化品种;依托"药筛鼠"全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域,推出全人源NeoMab小鼠模型,通过高壁垒小鼠品系带动服务需求,业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸,打开长期发展空间。根据公司三季度报告,我们对盈利预测进行调整,预计2023～2025年净利润分别为1.71/2.54/3.40亿元(前值为2.02/2.64/3.46亿元),目前股价对应PE分别为41/27/21x,维持"增持"评级。

   风险提示:新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。