百润股份(002568):盈利改善业绩高增,定增扩产逐步落地

事件。公司发布2023年三季报:23Q1-3实现营业总收入24.57亿元,同比+49.4％,归母净利润6.65亿元,同比+118.2％,扣非归母净利润6.49亿元,同比+130.5％;其中Q3单季实现营业总收入8.06亿元,同比+32.5％,归母净利润2.26亿元,同比+169.0％,扣非归母净利润2.18亿元,同比+179.7％。

   利润增速接近业绩预告上限。

   预调酒业务驱动营收高增,产品矩阵助力品牌认知度提升。分产品看,23Q1-3预调鸡尾酒业务实现收入21.70亿元,同比+54.9％;食用香精及其他业务(主要是食用香精业务)收入2.87亿元,同比+17.3％。其中Q3单季预调鸡尾酒/食用香精及其他业务分别实现收入7.18亿元/0.88亿元,分别同比+34.5％/+18.7％。预调酒方面,公司持续打造"358"产品矩阵,已形成多子品牌布局:强爽系列陆续落地各类品牌营销活动,全方位增加品牌热度,同时推出零糖以及餐饮版新品加速覆盖终端;其他品牌亦持续加大投入,通过产品及营销创新,增强产品力,提升消费者对于RIO品牌的认知度。

   毛利率上行＆费用率收窄,盈利能力显著改善。1)23Q1-3公司毛利率同比+4.9pct至66.9％,其中23Q3毛利率同比6.8pct至68.8％。单季毛利率改善显著,已超21年同期水平。2)23Q3公司期间费用率同比-11.4pct至29.3％,其中销售费用率同比-9.5pct至20.3％,管理费用率同比-1.4pct至5.9％,研发费用率保持平稳。销售费用率的大幅收窄或与规模及基数效应有关(22Q3销售费用率同比+8.9pct至29.8％)。3)综合来看,23Q3公司归母净利率同比+14.2pct至28.1％。

   定增扩产＆提升仓储及研发能力,奠定中长期发展基础。23年8月公司公告,拟定增募资不超过20.25万元,主要用于新增产能建设、仓储能力以及研发能力提升。我们认为,系列项目落地后有望进一步提升产品供应能力、优化运营效率、降低运营成本以及提高产品质量,或为公司预调酒及烈酒业务的中长期发展奠定基础。9月公司公告,公司全资子公司上海巴克斯酒业与太仓港经开区管委会签署《巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议》,项目投资额不低于10亿元,我们认为此次协议的签订标志着上述公司定增扩产项目的进一步落地。

   盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司EPS分别为0.86、1.13和1.46元/股,参考可比公司估值,我们给予公司23年35-45倍PE,对应合理价值区间为30.00-38.57元,对应PB为6.75-8.68倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。