吉祥航空(603885):厚积薄发,效率改善与行业景气共振-深度研究

民营航空龙头,资源效率改善叠加行业景气周期,盈利突破可期公司主品牌吉祥航空(HO)扎根华东,持续优化航线布局,培育宽体机队,稳固市场份额。子品牌九元航空(AQ)定位低成本,深耕广州主基地,积累优质时刻资源。短期公司受益需求复苏,恢复迅速。中长期公司资源使用效率改善,有望与行业景气上行周期共振,叠加优异的成本费用控制能力,实现利润释放。我们预计公司23-25年归母净利润为9.18/26.89/37.68亿,采用PB估值法,参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予5x2023PB不变,23年BPS为4.72元,目标价23.60元;重申"买入"评级。

   民航需求具备韧性,行业景气周期启动我国民航出行需求韧性不可小视,2023民航复苏之年春节假期/五一假期/暑运/中秋国庆假期整体旅客发送量分别恢复至19年同期的72％/104％/107％/113％,接连打消市场对于需求能否在中长期维持较快增长的疑虑,我们认为伴随国际航线恢复,将逐步兑现内生需求增长。同时供给侧由于上游制造商产能受限,以及航司飞机引进意愿降低,我国机队增速明显放缓,并在中期有望延续。我们测算24年民航客运机队相比19年末增长19.3％,期间CAGR仅为3.6％。另外经济舱全票价放松管制或将更好地发挥供需结构改善的效果,行业收益水平有望提升,进入景气向上周期。

   双品牌覆盖多层民航市场,资源使用效率改善与行业上行周期共振公司通过双品牌、双枢纽运营模式,覆盖多层民航市场,发展路径清晰,复苏阶段更快实现经营修复,3Q23公司归母净利润创单季度历史新高。

   2024年度投资峰会基本数据目标价(人民币)23.60收盘价(人民币截至11月3日)14.05市值(人民币百万)31,1076个月平均日成交额(人民币百万)183.8452周价格范围(人民中长期来看,宽体机B787机队及洲际航线逐步培育,有望更为有效的利用基地优质时刻资源。同时过去三年公司优质时刻资源得到改善,自身国内航网中一线互飞航线时刻占比由2019年冬春航季的5.5％提升至2023年同期的8.0％。我们认为公司资源改善有望带来整体经营效率提升,在行业上行周期获得更为明显的收益水平和利润释放。

   成本管控助力,盈利能力和估值有望双升(6)受益于行业景气上行和自身效率改善,并综合考虑较强的成本管控能力,我们预计公司23-25年归母净利润为9.18/26.89/37.68亿,EPS分别为0.41/1.21/1.70元。我们采用PB估值法,参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予5x2023PB不变,23年BPS为4.72元,目标价23.60元;重申"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。