地素时尚(603587):Q3经营波动,线上渠道表现亮眼

公司于10月27日发布2023年三季报,前三季度公司实现营收18.46亿元,同比增长7.37％,归母净利润4.14亿元,同比增长10.17％。Q3单季度经营受内需疲弱影响有所波动。公司作为中高端女装龙头有较强品牌力,同时持续优化运营,有望稳健增长,维持增持评级。

   支撑评级的要点DZ表现稳健,线上精细化运营卓有成效。公司前三季度公司实现营收18.46亿元,同比增长7.37％,归母净利润4.14亿元,同比增长10.17％。其中Q3单季度营收5.98亿元,同降3.28％;归母净利润1.07亿元,同降13.54％,期间居民消费信心不足致Q3经营小幅波动。分品牌看,DA/DM品牌Q3单季度营收为3.33/0.31亿元,同降8.78％/18.41％,期间DA与知名艺术家和海外设计师品牌合作,推出全新品牌标志带动产品形象升级,营收受整体消费环境影响有所承压。DZ品牌Q3单季度营收为2.27亿元,同增8.01％,DZ品牌与芭比IP进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱,营销推广取得较好效果。分渠道看,公司线上渠道多平台加强内容运营,促进公司Q3单季度线上营收大幅增长31.51％至0.82亿元。线下门店进一步调整优化,截至Q3期末公司较年初净关店37家至1086家(其中DA净关店41家至575家,DZ净开店6家至469家),线下营收为5.15亿元,同降7.20％。

   毛利率稳中有升,现金流状况良好。前三季度公司毛利率为74.81％,同比增长0.16pct,渠道优化推动盈利水平稳中有升。公司控费情况较好,销售与管理费用率整体稳健。综合来看,1-9月公司净利率同比上升0.57pct至22.41％。截至Q3期末公司存货周转天数放缓27天至248天,库存受销售影响有所走高,但整体仍可控;经营性现金流量净额同比上升36.03％至4.96亿元,显示公司现金流情况向好。

   自主设计强化产品优势,叠加多渠道精细化运营,有望驱动长期增长。公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级,围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作,进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升,其中线上渠道加速布局,联合电商平台进行直播、短视频内容营销,增长亮眼;线下渠道公司推进数字化转型,提供个性化服务,精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下,公司稳健增长可期。

   估值当前股本下,考虑到内需恢复的不确定性,我们下调2023-2025年EPS至1.11/1.29/1.44元,对应PE分别为13/11/10倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,多品牌发展不及预期。