伊利股份(600887):成本改善+控费稳健,Q3净利率超预期-三季点评

事件

   公司发布2023年三季报,前三季度实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润974.04/93.8/84.54亿元,同比+3.77％/+16.36％/+11.51％。公司单三季度实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润312.07/30.75/26.57亿元,同比+2.66％/+59.44％/+56.95％。营收基本符合预期,单三季度利润超预期。

   核心观点

   液奶受益双节礼赠场景等需求回升,同比增速改善显著,其中常温白奶预计实现双位数增长,低温鲜继续保持高增速。奶粉及奶制品持续受婴儿粉需求端疲软影响Q3短期有下滑,但前三季度总体仍实现相对稳健增长,成人粉推出多款功能性产品后继续实现快速增长。冷饮预计受气候因素叠加出货节奏影响短期营收有波动。分产品看,2023年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收654.32/199.22/103.83/4.72亿元,分别同比+2.07％/+6.38％/+12.86％/+51.50％;单Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收230.08/64.01/12.26/1.51亿元,分别同比+8.48％/-3.85％/-35.69％/+44.40％。分渠道看,23前三季度经销/直销分别实现营收932.21/29.87亿元,分别同比+4.11％/+6.62％。分地区看,前三季度华北/华南/华中/华东/其他分别实现营收263.73/242.36/187.77/154.09/114.14亿元,分别同比+4.83％/+5.74％/+10.66％/-8.08％/+8.37％;单Q3同比+6.90％/+2.02％/+14.99％/-13.61％/+4.31％。三季度末公司合作经销商19608家,环比Q2末减少1081个。

   单三季度公司原奶成本改善,叠加双节备货期间偏高端礼赠产品有增长,驱动产品结构升级,两者共同驱动三季度毛利率提升。同时,费用端各项费用Q3同比均有改善,驱动利润率超预期提升。2023年前三季度,公司毛利率/归母净利率为33.12％/9.63％,分别同比+0.26/+1.04pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为17.66％/3.98％/0.57％/-0.29％,分别同比-0.82/-0.11/0/+0.02pct。23Q3,公司毛利率/归母净利率为32.58％/9.85％,分别同比+1.56/+3.51pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为17.88％/3.92％/0.67％/-0.18％,分别同比-0.88/-0.66/-0.07/-0.26pct。

   看未来,消费持续复苏,液奶中刚需品类预计增速稳健,而偏可选品类有望重回增长态势;奶粉等奶制品、冷饮品类市占率有望进一步提升。短期看,2023年伴随经济弱复苏,消费需求复苏较慢,但从Q3看节日礼赠需求有回升,产品结构升级有望延续。长期视角看,我