华新水泥(600801):海外和骨料持续贡献利润增量

事件描述

   公司披露三季报:前3季度营业收入242亿元,同比增长11％;归母净利润18.7亿元,同比下降16％。

   事件评论

   利润主要支撑依旧来自海外和骨料。2023年全国地产和基建端投资端整体趋弱运行,地产端制约更为显著,开工和销售持续延续负增长。前3季度,全国累计水泥产量14.95亿吨,同比下降0.7％,产量为2011年以来同期最低水平;叠加传统Q3为传统东南市场淡季,整体需求端量价表现皆较为低迷。

   公司当前的利润主要来自骨料+海外+国内水泥和商混。1、就国内业务来看,公司约40％产能在西南,其中云贵为主,而云贵市场无论是量还是价格都在全国范围看处于洼地,对整体盈利水平形成一定拖累;2、海外来看,公司积极寻求扩张,今年也进行了一定的收购布局,对公司构成一定弹性。3、骨料是公司的另一看点,公司积极寻求产能扩张,预计可能成为公司主要的利润点。

   走在行业前列,积极布局骨料。近年头部水泥上市企业纷纷加大骨料布局,展开对矿山资源二次争夺,这一过程中,华新先发制胜,当下无论是产销量还是占比水泥主业比重都高于同行,且早年凭借低成本布局矿山,当下正进入收获期。中期来看,公司骨料产能扩张当前并未结束,相反是渐入佳境,对主业的增厚弹性较大。

   海外多点布局拥抱高景气度,当下渐入佳境。海外是国内企业选择的第二战场,主要集中于东南亚,中亚和非洲,此类区域基本建设动能较为充沛,水泥需求和价格相对较好,对国内企业而言,在国内整体承压背景下,走出去或能带来一定增长曲线。华新水泥是国内水泥企业中率先出海布局的企业,同时,我们认为华新海外扩张未来还可能依靠并购重组,因此其海外规模扩张弹性可能更大。同时,国内水泥企业出海相比海外本土水泥企业存在天生优势,体现在成本控制、生产管理等,因此有望在海外市场攻城略地抢市场。

   基建稳增长信号日趋清晰。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元,作为特别国债管理,全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元,预计赤字率由3％提高到3.8％左右;特别国债有望拉动基建投资增速向上,无论是灾后重建亦或是水利工程,均有望带动水泥需求迎来一定支撑。

   预计公司2023-2024年业绩为27、37亿,对应PE为11、8倍,买入评级。

   风险提示

   1、需求复苏不及预期;2、骨料等外延进度缓慢