三一重能(688349):传承三一制造基因,打造风机行业新龙头-投资价值分析报告

三一重能作为国内风电机组行业优质厂商,深耕风电行业十五载,业务涵盖风机产品及运维服务和新能源电站两大部分,公司注重研发创新驱动产品升级,夯实一体化布局降本增效,聚焦优质客户拓展市场,业绩和市场份额不断攀升,已跻身风机行业新一线。在当前行业竞争阶段性趋缓的短期催化,以及大型化持续降本和风电装机需求景气回暖的中长期背景下,公司加速拓展产能,优化两海战略,以成本为核心竞争力,凭借产品和市场优势,有望进一步拓展市场份额,延续业绩高增长态势。看好公司长期发展前景,我们预计2023-25年公司EPS分别为1.63/2.08/2.48元,现价对应PE为18/14/12倍。首次覆盖,给予公司目标价33元(对应2023年20倍PE)及"增持"评级。

   公司概况:风机行业优质厂商,业务发展高歌猛进。公司成立于2008年,主营业务包括风机产品及运维服务、新能源电站业务,形成了数字化顶层设计、智能化生产制造、整机系统集成、核心部件制造、风场设计、风场EPC、风场运营维护为一体的风电整体解决方案。近年来公司风机业务迎来加速增长,已跻身国内综合排名前五的风电整机商。受上半年风电装机增速放缓影响,公司23H1实现营收39.15亿元(-4.12％YoY),归母净利润8.17亿元(+2.38％YoY),预计伴随着风电装机限制因素解除,公司2023年下半年业绩将迎来进一步提升。

   行业分析:风电装机景气回暖,边际变化迎来机遇。在"双碳"目标及政策的刺激和产业链持续研发积累的推动下,风机大型化进程提速,加快风电降本进程,目前陆上风电已进入平价时代,海上风电平价时代加速到来。短期来看,2023年上半年限制装机的因素正逐步解除,中长期来看,2022年超预期招标以及海上风电规划饱满支撑装机需求,风电景气度逐步回暖。我们预计2023年国内风电装机将达60GW左右,其中海风装机或达到约6GW;2023-25年国内陆风装机CAGR或达15％以上,海风装机CAGR或达40％以上,海风长期增长空间巨大。叠加行业技术切换、市场集中度提升、行业竞争阶段性趋缓等边际变化,我们预计具备产品研发升级快、成本管控和供应链配套能力突出优势的优质整机厂商有望充分受益。

   公司分析:多元优势造龙头,双海战略谱新篇。公司目前已形成以成本为核心竞争力,产品和市场并重的多元优势。成本优势:公司具备一体化布局和轻量化设计能力,通过全产业链布局自研自产核心零部件和平台化智能轻量制造实现降本,成本竞争优势凸显,毛利率持续领先竞争对手5-15pcts,在风机降本的背景下,成本是核心竞争要素,公司凭借成本优势,打造核心竞争力;产品优势:公司产品具备"高、大、长、轻、智"五大特点,研发投入水平全行业领先,创新驱动产品迭代升级,公司大兆瓦系列占比提升,陆上风机目前正向6.X-8.XMW机型迈进,海上风机产品发展进程提速,在风机大型化趋势下,有望精准把握市场产品需求,不断增长产品竞争力;市场优势:公司主要面向大型电力央企客户,客户集中度相对较高,随着客户粘性增强和品牌影响力提升,近年来公司风机装机市场份额稳步增长,由2018年的1.2％提升至2022年的9.1％,已跻身行业新一线龙头,且随着产能逐步释放,市占率有望进一步提升。

   双海战略:公司积极拓展产能,优化两海战略布局,随着9MW海上风电机组生产基地下线和哈萨克斯坦98MW风电项目海外收单突破,公司有望持续业绩增长的态势。此外,公司通过纵向业务布局实现风电产业链上下一体化协同,风电场运营滚动开发模式有望贡献业绩新增量。

   风险因素:风电新增装机不及预期风险;原材料价格波动较大风险;行业竞争加剧的风险;风机大容量化带来的原材料技术风险;部分零部件保障不及时影