聚和材料(688503):业绩持续高增,产能扩张加速布局-三季点评

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   公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3公司实现营业收入73.99亿元,同比+51.63％;实现归母净利润4.41亿元,同比+45.69％,实现扣非后归母净利润为4.04亿元,同比+49.18％。2023Q3公司实现营业收入32.18亿元,同比+115.14％,环比+34.20％;实现归母净利润1.72亿元,同比+97.90％,环比+18.62％;实现扣非后归母净利润为2.05亿元,同比+203.87％,环比+48.55％。点评:

   主营业务快速增长,Q3毛利率环比提升。2023Q1-Q3公司正面银浆出货量为1454吨,较上年同期增长42.22％,其中2023Q3出货量610吨,同比增长超过80％,环比增长超过30％,其中N型电池浆料的占比达到35％。2023Q3公司销售毛利率达11.03％,环比提升0.7pct,期间费用率为3.98％,持续处于低位。

   产能持续扩张,加速全球布局。2023Q3公司项目"年产3,000吨导电银浆建设项目(二期)"已投入建设,已于9月底建成达产,产能可达3,000吨/年;聚和(泰国)工厂建设顺利,年产600吨银浆的项目,公司预计将于11月份开始正式出货,以满足国际客户的交付需求,提升海外区域市场份额;同时启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划,公司预计于2024年上半年投产,产能达500吨,以实现明年国内外合计超过4,000吨的产能布局,应对明年的行业发展和需求。

   向产业链上游布局效果逐步显现。聚有银盐城基地9月份已经开始实现吨级的银粉自供,产能不断爬坡,有望24年逐步体现,银粉自制增厚盈利的同时,能保障不同批次银粉稳定性,对公司规模扩张的战略意义重大。此外公司拟在常州建设"高端光伏电子材料基地项目",完成后可实现年产3,000吨电子级银粉,公司预计一期产能明年会开始释放。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营收分别是105.37、139.40、163.14亿元,同比增长62.0％、32.3％、17.0％,归母净利润分别是5.94、8.08、10.44亿元,同比增长51.8％、36.1％和29.2％。当前股价对应2023-2025年PE分别为17.91、13.16、10.19倍,维持"买入"评级。

   风险因素:光伏需求不及预期、N型组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等。