天融信(002212):营收稳健增长,提质增效效果显著-2023年三季报点评

事项:

   10月25日,公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入16.48亿元,同比增长12.63％;归母净利润亏损2.48亿元,上年同期亏损4.20亿元;归母扣非净利润亏损2.64亿元,上年同期亏损4.58亿元。

   评论:

   营收稳健增长,盈利能力提升。2023年前三季度,公司实现营业收入16.48亿元,同比增长12.63％,其中地方政府行业同比增幅43.90％、运营商行业同比增幅24.72％、教育行业同比增幅16.04％。毛利率方面,2023年前三季度为62.31％,同比提升1.09pct,其中第三季度的毛利率达到73.03％,环比继续提升8.51pct,同比提升20.77pct,主要系高毛利业务占比提升。

   费用端持续优化,提质增效效果显著。2023年前三季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别是35.51％、39.03％、12.98％,同比下降7pct、0.95pct、3.22pct。费用率整体同比下降11.17pct,费用同比基本持平。研发费用率降低因公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局;销售费用率下滑因公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。AI能力加速提升,天问大模型发布。从2019年起,公司应用AI技术,陆续发布了融入AI技术的防火墙等多款创新型产品,在类大模型技术方面形成了丰富的技术成果。2023年,公司进一步推动AIGC安全的检测与研究,基于多年类大模型技术积累,进行多种算法、模型的研究、验证和应用。9月,天融信天问大模型亮相网络安全周。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为45.83亿元、58.01亿元、72.56亿元,对应增速29.3％、26.6％、25.1％;归母净利润为4.53亿元、6.00亿元、7.77亿元,对应增速分别为121.0％、32.4％、29.4％;对应EPS(摊薄)分别为0.38元、0.51元、0.66元。估值方面,参考可比公司,我们给予公司2023年35xPE,对应目标价13.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;政策推动不及预期;产品应用不及预期。