侨源股份(301286):盈利能力持续提升,全年业绩有望较快增长-点评报告

事件

   据公告,公司2023年前三季度实现收入7.5亿元,同比增长11％;归母净利润1.5亿元,同比增长48％。其中第三季度收入2.5亿元,同比下滑1％;归母净利润0.55亿元,同比增长8％。

   受基数及下游需求较弱影响,三季度业绩同比增长放缓;盈利能力持续提升

   2023年第三季度收入为2.5亿元(环比第二季度持平),归母净利润0.55亿元(环比第二季度有所增加),环比符合预期。同比口径增速有所放缓,主要系去年同期基数较高、及下游需求不及预期所致,考虑到公司光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放,四季度收入、业绩有望增长提速。盈利能力持续修复,前三季度毛利率34.6％,同比提升2.9pct;净利率20.5％,同比提升5.1pct。其中第三季度毛利率36.2％,同比提升1.5pct;净利率21.8％,环比提升1.4pct。

   公司成长路径:行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展

   1、大行业:工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元,2024年有望达到2199亿元,年复合增速6％-8％。

   2、小公司:公司市占率不足1％,还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46％,预测2024年市占率将有望达到0.77％。

   3、公司未来将不断丰富产品品类,拓展高纯空分气体及其他特气市场。

   公司深耕四川,四川水电、锂矿优势明显,新能源企业云集,客户质地优良

   公司未来增长点:四川三大产业园--甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园,其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。

   产能有望大幅增长:三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡

   公司现有生产基地三个:汶川基地、福州基地、都江堰基地(备用),2021年液态气产能合计约76万吨(不含备用产能10万吨)、管道气产能5亿立方米。

   甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产;两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加,公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨(较2022年增长144％),管道工业气体产能达15.33亿立方米(较2022年增长70％)。

   盈利预测及估值

   预计公司2023-2025年的归母净利润分别2.3、3.9、5.6亿元,三年复合增速68％,对应PE分别为47、27、19倍。维持"买入"评级。

   风险提示:

   下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。