骄成超声(688392):三季度收入确认低于预期,复合集流体技术应用持续推进-三季点评

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   公司公告:2023年前三季度实现营收4.55亿元,同比增长17％;归母净利润0.76亿元,同比下滑11％。其中第三季度收入1.08亿元,同比下滑25％;归母净利润0.13亿元,同比下滑58％。

   需求疲弱,动力锂电设备收入确认放缓,规模效应降低导致净利率下滑

   受锂电设备需求疲弱影响,第三季度订单收入确认放缓,收入下滑25％。但公司毛利率维持较高水平,2023年第三季度毛利率64％,创单季度新高,环比提升11pct,同比提升8pct。由于收入下滑,单三季度期间费用率提升明显,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2％、12.7％、29.8％,同比增加7.4pct、5.9pct、15.4pct。规模效应降低导致单季度净利率同、环比均下滑。

   我国超声波焊接设备龙头,动力电池为核心应用领域

   公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等,以及动力锂电生产自动化解决方案,2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61％,配件占比19％,动力电池制造自动化系统占比12％。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业,技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47％,成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE(加权)达55％/24％,盈利能力较强。

   超声波设备用途广泛,期待复合集流体等新领域加速应用

   预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元,未来4年行业复合增速20％。其中动力锂电是重要应用领域,复合集流体产业趋势下需求大幅增加,单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点,预计2022-2025年行业复合增速分别54％/66％。

   动力锂电领域国产替代顺利,公司技术、客户优势明显

   动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics,公司引领国产替代,根据招股说明书,其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50％。同时,公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域,公司主要竞争对手为德国雄克,公司产品性能优于国内同行,正积极推动国产替代。

   盈利预测与估值

   预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.4、2.0、2.7亿元,同比增速分别为30％、41％、33％,对应的PE分别为64、45、34倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。