菲利华(300395):业绩稳步增长,航天+半导体"双拐点"将至-2023年三季报点评

公司23Q1～3实现收入14.95亿元,同比+17.32％;实现归母净利润4.10亿元,同比+9.67％。23Q3实现收入4.72亿元,同比+12.7％;实现归母净利润1.24亿元,同比-0.36％。公司为国内石英材料龙头,石英纤维及气熔石英材料等产品国内领先,料将核心受益于军用石英纤维下游需求修复及半导体周期筑底回升,迎来"双拐点",同时,特种结构件、电熔石英材料、高纯石英砂等有望打开多元成长点,维持"买入"评级。

   23Q1～3业绩同比+9.67％,毛利率小幅下降。公司23Q1～3实现收入14.95亿元,同比+17.32％;实现归母净利润4.10亿元,同比+9.67％。或由于产品结构变化、石英玻璃制品占比提升等,公司23Q1～3毛利率同比-1.91pcts至50.54％。

   受市场营销投入增加影响,公司23Q1～3销售费用同比+47.53％至0.18亿元;受研发项目增多影响,研发费用同比+43.82％至1.53亿元;同时,财务费用同比+36.49％至-0.17亿元,管理费用同比+10.95％至1.29亿元,致使期间费用率同比+2.02pct至19.04％。综合上述影响,公司23Q1～3净利率同比-1.67pcts至29.27％。单三季度,公司实现收入4.72亿元,同比+12.7％;实现归母净利润1.24亿元,同比-0.36％。

   存货预示生产任务饱满,在手现金流充裕。23Q3末,受原材料战略储备及备货增加影响,公司存货规模达6.46亿元,同比+49.63％,或表明石英纤维等下游需求正迎修复,公司积极备货备产。由于工程项目增加,23Q3末公司在建工程规模达3.42亿元,同比+9.88％,较期初+90.71％,表明公司正在积极提升产能储备,为未来可持续发展奠定基础。受到销售规模扩大以及信用期内应收账款增加影响,公司23Q3末应收账款同比+12.03％至5.34亿元;由于销售收入增长、销售回款增加,23Q1～3公司经营性净现金流约2.95亿元,同比+28.95％,在手现金流充裕。

   募投扩充半导体材料产能,布局高端电子材料方向。据公司简易定增募集说明书,公司以简易程序定增约564万股并募资3亿元,其中1.99亿元计划用于半导体用石英玻璃材料扩产项目,0.44亿元用于新材料研发项目,另有0.57亿元补充流动资金。我们认为募投扩产有助于公司夯实自身半导体材料领域竞争力,在半导体材料国产化浪潮下,公司料将核心受益。据公司8月18日公告,公司控股子公司上海石创的全资子公司济南光微拟投资建设"高端电子专用材料精密加工项目",项目投资总额预计4亿元,公司预计该项目建成投产后可实现销售收入约4亿元,年净利润约1亿元。我们认为该项目结合了公司的原材料优势和上海石创的技术优势,将提高公司在高端电子领域精密加工能力。国产化浪潮下,预计公司将充分受益于半导体材料及高端电子材料国产化进程,未来空间广阔。

   风险因素:航空航天领域下游需求波动,半导体材料国产替代进度不及预期,公司新建项目达产进度不及预期,公司半导体领域客户拓展及认证进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司为国内石英材料龙头,石英纤维及气熔石英材料等产品国内领先,料将核心受益于军用石英纤维下游需求修复及半导体周期筑底回升,迎来"双拐点"。同时,特种结构件、电熔石英材料、高纯石英砂等有望打开多元成长点。考虑到航空航天领域订单节奏波动,以及半导体下游周期性,我们下调公司2023/24年归母净利预测至5.9/8.2亿元(原预测为7.2/9.9亿元),新增2025年归母净利预测为10.8亿元,对应EPS预测分别为1.15/1.59/2.09元,当前股价对应PE分别为33/24/18x。选取航天电器、国博电子为可比公司,当前可比公司2024年Wind一致预期PE均值为30x。考虑到公司在半导体等领域具备广阔成长空间,给予公司2024年35x目标PE,对应合理市值约287亿元,对应目标价56元,维持"买入"评级。