三一重能(688349):出货量环比持续提升,电站转让节奏影响三季度业绩

前三季度业绩呈现较强韧性,盈利能力有所承压。公司前三季度实现营收74.90亿元(同比+18.04％),归母净利润10.31亿元(同比-1.21％),扣非净利润7.52亿元(同比-22.84％),销售毛利率19.67％(同比-6.47pct.),扣非销售净利率10.03％(同比-5.32pct.)。

   发电与风机业务短期承压,三季度业绩同环比显著下降。三季度公司实现营收35.75亿元(同比+58.03％,环比+52.07％),归母净利润2.14亿元(同比-12.89％,环比-36.07％),扣非净利润0.68亿元(同比-71.20％,环比-75.44％),销售毛利率14.90％(同比-9.63pct.,环比-5.82pct.),销售净利率5.98％(同比-4.86pct.,环比-8.24pct.)。三季度公司非经常性损益主要来自政府补助。发电业务方面,三季度是来风传统淡季,今年情况尤为突出;风机业务方面,受低价单交付影响,毛利率下行压力较大。

   三季度出货量环比翻倍,电站转让节奏短期影响业绩。三季度以来,陆上风电下游建设明显提速,我们估计公司前三季度风机销量分别约为0.5/1.0/2.0GW,三季度出货量环比翻倍。电站开发方面,公司坚持"滚动开发"策略,我们估计前三季度转让容量分别约为100/150/0MW,三季度无转让短期影响业绩。截至2023年6月底,公司存量风电场容量412MW,在建风场容量高达707MW。

   大型化继续引领行业,出海布局稳步推进。近日,公司在北京国际风能大会上重磅发布了全球最大陆上风电机组——三一重能15MW风电机组和13/16MW海上风电机组。公司15MW风电机组延用与919平台机组一致的国内首创双箱变上置机舱技术,在减少发电损耗的同时,节约安装成本。近期,中电国际与三一重能。萨姆鲁克-卡纳泽基金签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议。22年公司实现海外订单突破,今年已陆续交付,未来出海表现可期。

   风险提示:国内风电建设进度不及预期;公司海外市场开拓不及预期;上游原材料价格大幅上涨。

   投资建议:维持盈利预测,维持"增持"评级。

   预计2023-2025年实现归母净利润18.37/22.94/27.23亿元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍,维持"增持"评级。