派林生物(000403):23Q3业绩环比改善明显,浆站建设持续推进

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入13.75亿元,同比下降7.95％;归母净利润3.26亿元,同比下降6.68％;扣非归母净利润2.70亿元,同比下降9.81％;公司经营业绩同比下降主要系2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响,导致2023年上半年可销售产品数量有限所致。Q3单季度来看,随着可销售产品数量环比增加,公司实现营业收入6.66亿元(同比+32.5％、环比+48.5％),归母净利润1.83亿元(同比+42.4％、环比+111.0％),扣非归母净利润1.66亿元(同比+54.4％、环比+143.5％)。

   前三季度公司毛利率与净利率小幅上升。2023年前三季度,公司毛利率为50.05％,同比上升0.37pct;净利率为23.70％,同比上升0.23pct;期间费用率为24.35％,同比上升1.29pct,其中销售费用率为14.71％,同比上升0.15pct;管理费用率为8.85％,同比上升0.70pct;研发费用率为3.91％,同比上升0.96pct;财务费用率为-3.12％,同比下降0.51pct。单Q3来看,公司实现毛利率51.43％(-2.78pct)、净利率27.46％(+1.79pct),销售费用率12.20％(-5.52pct)、管理费用率6.06％(-1.72pct)、研发费用率3.66％(-0.09pct)、财务费用率-2.02％(+0.62pct)。

   浆站建设持续推进,陕西国资委入主后有望赋能公司发展。根据公司公告,2023年Q3派斯菲科的巴彦县浆站与庆安县浆站分别于8月和9月取得《单采血浆许可证》开始采浆。截至目前,广东双林拥有的19个单采血浆站中,已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收;派斯菲科拥有的19个单采血浆站中,已在采单采血浆站15个,在建及待验收单采血浆站4个,2023年采浆量预计将超过1,000吨。此外,2023年10月25日,公司召开2023年第三次临时股东大会完成公司董事会换届选举,换届后胜帮英豪控制董事会过半数董事席位,公司控股股东变更为胜帮英豪,实际控制人变更为陕西省国资委,国资入主或更有利于增加公司浆站数量,采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。产品研发进展顺利,血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3大类8个品种(PCC于2023年5月获批),派斯菲科拥有3大类9个品种,双方产品互补,合计产品品种达到11个,位居行业前列。同时,截至中报公司在研产品中进度较快的数量超过10个,其中广东双林于2023年4月收到纤原的临床试验数据核查与注册现场核查通知,于2023年8月获得人凝血因子IX注册临床试验申请《受理通知书》和静注人免疫球蛋白(10％)药品补充申请《受理通知书》。随着新产品的陆续上市,公司血浆综合利用率 有望不断提升。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-5.0％、24.3％、14.4％,净利润增速分别为-7.7％、26.7％、18.7％,对应EPS分别为0.74元、0.94元、1.11元,对应PE分别为32.1倍、25.3倍、21.3倍;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.88元,对应2023年35倍的动态市盈率。

   风险提示:浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。