中航高科(600862):航空复材潜能突出,盈利能力显著提高-2023年三季报点评

盈利能力显著提升,航空复材成长性突出。2023年前三季度实现营业收入36.23亿元,同比+7.69％,实现归母利润8.44亿元,同比+25.84％,扣非归母利润8.01亿元,同比+22.04％,完成全年营收目标的73.9％。单季度来看,2023Q3实现营收12.10亿元,同比+13.67％;归母净利润2.93亿元,同比+50.06％。分业务来看,Q1-Q3航空新材料实现营收35.52亿元,同比+6.97％,主要受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长,归母净利润8.62亿元,同比+21.49％,主要系公司加强成本管控及管理,促使综合毛利率同比提升。机床装备营收0.43亿元,同比+17.50％,主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致,归母净利润同比减亏986万元,主要系业务结构变化综合毛利贡献提高和减少冗余人员的人工成本下降所致。

   持续加大研发投入,稳定推进成本管控。2023年前三季度毛利率提升4.46pct至37.44％,主要受交付产品结构、降本增效、规模效应等综合影响,刹车产品的销售较去年也有较大提升,促使毛利率呈现正向态势。费用端看,今年前三季度公司期间费用率(含研发)为10.29％,同比+1.24pct,其中财务费用率-0.58％,同比+0.03pct;管理费用率7.11％,同比+0.55pct;销售费用率0.60％,同比+0.01pct。报告期内公司持续加大研发投入,研发费用同比增长35.59％至1.14亿,主要系子公司航空工业复材同比增加3015万元所致;同时公司投资收益较去年同期增加2817万元,主要系京航生物出表事项所致。在此基础上,2023年前三季度公司净利率达23.43％,同比+3.54pct。

   坚定聚焦复合材料核心业务,业绩增长后劲充足。公司在通用飞机、无人机及直升机型号上均承担了研制任务,具备了先进复合材料结构件设计研发及工艺试制任务的能力,目前已拥有国内先进水平的各类专业设备,在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技术等方面具有较强优势。在建工程较年初大幅增长30.46％达到1.98亿元,主要系本期子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致,随着公司未来厂房和多条预浸料自动化生产线的投产,公司的交付能力将得到显著提升,预计有望进一步释放产能。

   【投资建议】

   考虑复合材料市场需求加大以及公司营收稳步增长,我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为51.11/58.84/70.57亿元,归母净利润分别为10.46/11.92/14.41亿元,EPS分别为0.75/0.86/1.03元,PE分别为33/28/23倍(基于11月2日收盘价)。随着北京市顺义区某园区新建的两条预浸料生产线投入使用,资源配置更加合理化,在技术创新的拉动下依靠南北产业布局抢占市场份额,满足增长的市场需求,公司有望进一步受益,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   新材料产品产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。