三一重工(600031):单季度毛利率环比逐季提升,经营质量夯实稳健

事件:公司发布2023年三季报。前三季度,公司实现营业收入555.22亿元,同比降低5.15％;实现归母净利润40.48亿元,同比增长12.51％;实现扣非后归母净利润42.29亿元,同比增长38.84％。

   单季度毛利率水平环比逐季提升,经营质量夯实稳健。第三季度,公司实现营业收入160.25亿元,同比降低15.17％;实现归母净利润6.47亿元,同比降低32.78％;实现扣非后归母净利润3.66亿元,同比降低56.48％。前三季度,公司毛利率为28.50％,同比提升5.67pct;净利率为7.47％,同比提升1.12pct。

   其中第三季度毛利率29.19％,同比提升5.66pct;净利率为4.06％,同比降低1.18pct;公司三季度毛利率水平持续提升。前三季度,公司应收账款周转率为2.30次,同比降低0.30次;存货周转率为1.94次,同比降低0.32次;经营活动现金净流量为50.62亿元,同比增长45.04％。公司现金流情况不断改善,主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平,在外货款质量总体上保持较高水平,经营质量夯实稳健。

   海外出口保持稳健增长,核心产品竞争力持续增强。上半年,公司国际收入占营业收入的比重提升至56.88％;海外业务毛利率为31.01％,同比提升6.59pct,较国内业务毛利率高6.60pct。公司推动全球化制造布局,将国内智能制造技术推广到海外制造,从产品出海到产业出海,打造"全球制造"核心竞争力,目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产,公司海外制造产能有望进一步提升。公司挖掘机械国内市场上连续第13年蝉联销量冠军,大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5％;超大型挖掘机国内市占率第一,销售额接近翻番。公司混凝土机械稳居全球第一品牌。公司履带起重机国内整体市占率超40％,大中型履带起重机市场份额居全国第一;根据AEM数据,汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。公司摊铺机市占率全国第一,压路机、平地机市占率大幅提升。公司全面推进工程机械产品的电动化,上半年公司完成50余款电动产品的开发,上市超40款电动化产品。

   基建投资有望持续加码,更新需求逐步启动可期。近期中央财政将增发1万亿元国债,有利于带动国内需求,也有助于进一步巩固经济回升态势,将有力拉动基建投资,释放强烈稳增长信号。2023年前三季度,我国基建固定资产投资完成额同比增长8.64％;地方政府专项债券发行4.93万亿元,同比增长11.78％。近期地方政府专项债券发行进度明显加快,大型项目开工有望提速,将带动更多社会投资投向基础设施建设,发挥稳经济关键作用,有望进一步提振国内工程机械市场需求。此外,按照8年设备使用寿命周期进行测算,工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024年逐步启动,更新需求曙光初现。

   投资建议:公司核心板块竞争力持续增强,国际化战略成效显著,海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为54.72/75.81/100.80亿元,对应PE分别为24.03/17.34/13.04倍。

   维持公司"增持"评级。

   风险提示:基建、房地产投资不及预期,市场非理性竞争,海外贸易环境恶化,业绩不及预期等。