赤峰黄金(600988):内生外延,黄金龙头持续成长

聚焦主业、持续成长的综合性黄金龙头

   赤峰黄金是一家国际化的黄金生产商,在全球范围内从事黄金的采选和销售业务。公司拥有中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目,2021年,公司旗下万象矿业由生产黄金和电解铜转向专注生产黄金,聚焦黄金主业,带动产量大幅增加。2023年前三季度,公司实现营业总收入/归母净利润分别为50.62/5.20亿元,同比分别+13.10％/+31.24％。

   金价有望持续上行,优质矿企加速资源整合

   2023年内美联储强势加息,硅谷银行事件催化避险情绪升温,黄金价格大幅波动。美联储2023年11月宣布暂缓加息,主席鲍威尔释放"鸽派"信号或表示加息已接近尾声,叠加中东局势引起避险情绪,我们认为黄金价格仍然具备上行空间,有利于黄金企业利润率提升。大型黄金企业积极推进兼并重组和资源并购,优质黄金资源进一步集中,矿山生产布局进一步优化。

   推进重点矿山建设,内生+外延持续成长

   公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权,且所属部分矿山的矿石品位高,属于国内当前少有的高品位富矿床,相比同类黄金矿山企业,生产的单位成本较低,毛利率较高;海外的万象矿业、金星瓦萨等矿山矿权面积广,分布于重点成矿带,探矿增储潜力大。公司新增产能不断提升,据官方公众号,2023年10月25日锦泰矿业洱源溪灯坪金矿14万吨/年采选工程正式投产。外延方面,公司持续推进海外并购,获得海外优质资产和资源储备,同时吸取到国际先进的技术和矿山管理方法、管理模式以及国际化人才队伍。公司投资的澳大利亚铁拓矿业旗下阿布贾金矿已于2023年7月正式商业运营,预计2023H2产黄金3.26-3.3吨。公司和厦门钨业成立合资公司在老挝推进稀土资源项目申请,推动稀土项目开发。

   投资建议

   美联储加息接近尾声,避险情绪催化金价上行,公司坚持国际化战略,内生+外延持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.48/12.12/14.96亿元,对应PE分别为28.28/19.80/16.04倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   黄金价格大幅波动;矿山产量不及预期;安全事故影响生产风险。