唐人神(002567):生猪业务亏损拖累整体业绩表现,经营效率稳步改善-2023年三季报点评

事件:10月31日公司发布23年三季报。23年前三季度公司实现营收/归母净利润208.70/-9.11亿元,同比分别+11.62％/转亏损,EPS为-0.66元。合23Q3实现营收/归母净利润73.90/-2.47亿元,同比分别+1.07％/转亏损。

   23年前三季度整体亏损,生猪业务是主要拖累因素。公司前三季度/23Q3生猪业务实现收入41.7/15.6亿元,同比+68.01％/+26.55％,生猪业务收入提升的主要原因是出栏量的高增长。受23Q3生猪均价大幅低于去年同期影响,公司整体利润同比转亏,亏损幅度与23H1大体相当。公司饲料业务预计保持盈利。

   前三季度生猪出栏量同比大幅增长,成本仍有下降空间。23年前三季度/23Q3公司出栏生猪263.1/97.2万头,同比+84.9％/+73.5％;其中肥猪出栏238.5/85.2万头,同比+92.3％/+78.5％;仔猪出栏24.6/12.0万头,同比+34.6％/44.4％,肥猪出栏占比为90.7％/87.7％。预计公司23年完成350万头出栏目标可能性较大,24年生猪出栏量仍有提升空间。成本方面,预计公司目前完全成本为17元/公斤左右,未来随着各地新猪场的产能利用率提升,成本仍有下降空间。

   毛利率受生猪板块拖累下行,费用率小幅下降。23年前三季度/23Q3公司毛利率为2.79％/3.88％,同比-5.32pct/-7.24pct,原因是生猪业务亏损,拖累整体毛利率表现。期间费用率为6.84％/6.70％,同比-0.81pct/-1.09pct,原因是各项支出得到有效控制,运营效率有所提高。其中财务费用率为1.14％/1.11％,同比+0.15pct/+0.18pct,原因是利息支出增加,公司财务压力仍然较大。23Q3末现金及现金等价物余额为28.01亿元,较23H1末+83.50％,现金储备较为充足。

   投资建议:根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。预计23～25年归母净利润为-11.33/13.29/13.81亿元,同比亏损/扭亏/+3.9％,对应PE为-8.5/7.3/7.0倍。未来公司生猪出栏量有望保持高增长,饲料业务预计将稳健增长,公司主业中长期成长性良好,各业务板块协同效应较强,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;原材料成本压力;猪肉需求不振;疫病风险等