天目湖(603136):三季度经营表现平稳,国资入主未来资源整合成长可期

第三季度收入超2019年同期,净利润相对平稳。2023Q3,公司实现收入1.92亿元/+24.40％,较2019Q3增14.79％;实现归母/扣非净利润0.58/0.55亿元,同增+2.57％/+1.20％,较2019Q3各减少5.91％/9.77％;略低于我们三季报前瞻的预测。2023年前三季度,公司实现收入4.75亿元/+95.52％,较2019年同期+22.72％;实现归母/扣非净利润1.20/1.14亿元,同比扭亏为盈,较2019年同期+4.44％/+1.45％。前三季度收入增长较快,净利润恢复相对平稳。

   新项目增加助推收入增长,折摊人工等增加致净利率不及2019年同期。具体看,伴随景区项目丰富尤其酒店升级扩容等,公司今年前三季度整体收入超2019年同期,其中持续升级的竹海片区景区、酒店等收入增长较快,而传统观光为主的山水园景区及水世界等表现预计相对平稳。同时,新项目增加带来的折摊和人工成本增加,影响盈利能力。2023Q3,公司毛利率59.80％/+4.61pct,较2019Q3减少13.92pct;公司净利率34.69％/-4.58pct,较2019Q3减少6.40pct。本质而言,由于今年暑期部分优质客群中长途分流和阶段天气扰动等,导致公司旗下景区提质增效后的客流和收益潜能未能充分发挥。

   储备项目推进助力中线成长,国资入主有望强化区域资源整合成长。结合我们的持续跟踪,四季度公司有望进一步强化营销引流,不断与时俱进调整自身经营策略,利用温泉等资源组合拳推广,以实现淡季不淡。同时,公司持续巩固根据地,公司将重点推进平桥漂流项目开业工作,预计2024年有望投入运营,进而带来未来新的增长点。此外,公司南山小寨二期项目推进,积极筹备御水温泉三期工作等,中长线动物王国项目还有望带来新看点。同时,地方国资入主后,今年11月6日临时股东大会有望确定公司国资入主后新一届董事会名单,未来预计将立足"国资入主资源优势+原有经营管理优势"有望持续谋发展,预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化,进而助力公司中长线持续成长。

   风险提示:宏观系统性风险,外延扩张、新项目不及预期,股东减持风险等。

   投资建议:综合公司三季度经营表现及中长途阶段分流周边游等影响,下调公司2023-2025EPS至0.79/1.12/1.38元(此前EPS为0.87/1.13/1.39元),对应PE为24/17/14x。公司立足一站式度假模式深度耕耘,景区内容持续优化,管理运营能力稀缺,地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速,可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化,维持"买入"评级。