通威股份(600438):硅料成本领先铸就护城河,组件一体化持续推进-2023年三季报点评

公司2023Q3实现净利润30.31亿元,同比-68％。公司2023Q3实现营业收入374.52亿元,同比下滑11％,环比下滑9％;实现归母净利润30.31亿元,同比下滑68％,环比下滑35％;实现扣非归母净利润30.21亿元,同比下滑68％,环比下滑27％。公司2023年前三季度实现营业收入1114.21亿元,同比提升9％;实现归母净利润163.02亿元,同比下滑25％;实现扣非归母净利润156亿.42元,同比下滑29％。

   盈利能力方面,2023年前三季度公司毛利率为29.3％,同比下滑9.3pcts;

   净利率为18.8％,同比下滑6.9pcts。23Q3单季度公司毛利率19.8％,同比下滑23.9pcts,环比下滑7pcts;净利率10.3％,同比下滑18.3pcts,环比下滑4.7pcts。

   硅料出货环比提升,成本及产能持续领先。硅料价格持续走跌,根据solarzoom数据,23Q2硅料平均含税均价136元/kg,23Q3硅料平均含税均价74元/kg,环比-46％;出货量方面,我们估计2023前三季度公司出货约28万吨,其中23Q3约10万吨,权益出货量约7.5万吨,出货量环比微增;

   成本及产能方面,公司目前生产成本已降至40元/kg以内,硅料产能超42万吨,预计未来三年公司产能将扩展至80-100万吨,我们认为公司成本及产能均保持在行业的领先地位。

   电池组件一体化战略持续推进。电池片方面,我们估计公司前三季度公司出货量约为57GW,其中23Q3约为21GW(含TOPCon电池约2.5GW),环比提升10.5％,因进一步实现了精细化管理控费、工艺水平持续精进,预计公司电池业务单瓦盈利水平环比向好;组件方面,我们估计公司前三季度出货量约18GW,其中23Q3约为9GW,环比提升约50％,出货量增幅显著。产能方面,目前电池产能为90GW(含TOPCon产能约25GW),后续双流25GW与眉山16GW的TOPCon有望于2024年相继投产;公司组件年产能已提升至55GW,其中盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产。

   风险提示:下游需求不及预期;公司产能建设不及预期;原材料价格大幅上涨;产业链竞争加剧。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑到光伏行业各环节产能快速过剩及下游库存持续维持高位,产业链价格向下波动剧烈,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为181.04/136.11/168.亿元(原预测为194.8/202.6/223.5亿元),同比-29.6％/-24.8％/+23.7％,EPS分别为4.02/3.02/3.74元,当前PE为6.8/9.0/7.3倍,维持"增持"评级。