中国中铁(601390):Q3收入受地产业务拖累,海外订单增长迅速-2023年三季报点评

事项:

   中国中铁发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营收8829.18亿元,同比+4.09％;归母净利润240.12亿元,同比+4.37％。(经重述)

   评论:

   Q3收入增速放缓,地产业务降幅扩大。2023年1-9月公司实现营收8829.18亿元,同比+4.09％;归母净利润240.12亿元,同比+4.37％;扣非净利润225.98亿,同比+6.84％。分业务看,公司基建业务实现收入7723.81亿,同比+5.23％;设计咨询/装备制造/房地产/其他业务营收分别为133.96/200.55/252.45/534.44亿,同比分别+4.57％/+10.57％/-26.20％/+5.05％;地产业务降幅较23H1进一步扩大,对营收形成一定拖累;其余业务增速平稳,多元化战略稳步实施。分季度看,公司Q1/Q2/Q3分别实现营收增速+2.04％/+8.41％/+1.62％,归母净利润增速+3.84％/+10.90％/-1.50％,三季度收入业绩增速均环比有所下滑。

   毛利率改善明显,研发力度加强。前三季度,公司毛利率同比+0.25pct至9.09％,其中Q3同比+0.79pct至9.57％;毛利率改善明显。前三季度,期间费率同比+0.29pct至5.01％,其中销售/管理/财务/研发费率为0.50％/2.13％/0.37％/2.01％,同比各+0.01/+0.02/+0.12/+0.15pct;研发费用率提升明显。净利率同比+0.03pct至2.98％。经营性现金流量净额为-337.23亿,同比多流出49.33亿元。

   订单增速承压,海外业务快速发展。前三季度,公司新签合同总额1.80万亿,同比-9.1％。分业务看,1)工程建造订单再创新高。前三季度工建订单同比+6.6％至1.34万亿,各项子业务均衡发展,铁路/公路/市政/城轨/房建分别实现新签合同额1789.1/1399.2/1521.5/916.7/7350.9亿元,同比增速14.7％/12.6％/-26.5％/13.8％/11.5％。2)地产去化放缓。前三季度地产销售额同比+14.3％至470.3亿,销售面积328.1万平方米,同比+9.8％。开工面积181.2万平方米,同比-29.7％;竣工面积279.4万平方米,同比-34.7％;新增土储30.3万平方米,同比-64.1％。各项指标较23H1均有所走弱。3)海外订单增长迅速。前三季度境外订单1272.7亿,同比+14.4％(23H1同比+5.7％),Q3订单表现亮眼。

   矿产资源开发销售总体保持平稳。2023年1-9月公司资源利用业务实现营业收入64.76亿元,同比+1.19％(23H1同比-7.96％),营收增速有所回暖;1-9月毛利率同比+5.03pct至58.30％,仍维持较高水平。公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位,在境内外建成黑龙江鹿鸣钼矿,刚果(金)绿纱铜钴矿等5座现代化矿山,矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列;1-9月公司资源利用业务新签订单170.8亿,同比小幅下滑6.0％,但较收入体量而言在手订单仍相对充裕,我们认为矿产资源业务仍有望持续提供业绩支撑。

   投资建议:公司经营质量稳步提升,考虑地产业务仍未明显复苏,我们调整23-25年EPS预测为1.38/1.55/1.72元/股(原预测为1.42/1.60/1.82元/股),对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍。考虑过去5年公司估值中枢为6.3xPE,根据历史估值法,我们给予公司2023年6xPE,对应目标价8.28元,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,基建投资不及预期,新增订单不及预期。