复星医药(600196):抗疫品种影响出清,新品有望拉动业绩反弹-2023年三季报点评

受抗疫需求减弱等因素影响,公司业绩短期承压。2023Q3抗疫品种影响基本出清,制药业务新品收入同比增速超30％。研发投入持续加码,创新管线快速推进。创新国际化全面布局,BD合作实现双赢目标。费用投入增加,整体经营稳健。参考可比公司估值,考虑到抗疫产品等造成的短期压力,给予公司2023年33倍PE,对应目标价38元,维持"买入"评级。

   受抗疫需求减弱等因素影响,公司业绩短期承压。公司2023年前三季度整体营业收入307亿元,同比-2.92％;归母净利润22.83亿元,同比-6.29％;扣非归母净利润14.74亿元,同比-48.45％;经营活动产生的现金流24.62亿元,同比-21.70％。

   2023Q3公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为93.05亿、5.06亿、1.01亿元,同比-9.44％、-43.85％、-89.84％。公司业绩阶段性承压,主要受到抗疫需求减弱、美元加息等多方面因素影响。

   抗疫品种影响基本出清,制药业务新品收入同比增速超30％。23Q3利润端同比大幅下滑主要由于:(1)对存在减值迹象的新冠相关产品、资产进行处置,并对相应的存货、应收款项以及长期资产等计提资产减值准备,合计影响约5.1亿元;(2)管理费用及财务费用同比增加。剔除抗疫产品,2023年前三季度公司营业收入同比增长约11％,制药业务新品及次新品收入同比增长超过30％。

   考虑到抗疫品种影响基本出清,我们认为未来新品放量有望拉动公司业绩实现快速反弹。

   研发投入持续加码,创新管线快速推进。公司2023年前三季度研发投入共计42.91亿元,同比+13.67％。2023Q3以来公司取得诸多研发进展:(1)PD-1单抗新增ESCC适应症,共计获批4项适应症(MSI-H实体瘤、sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC);(2)PD-1联合化疗同步放疗的LS-SCLC国际多中心III期完成欧盟首例患者给药;(3)FCN-159(MEK1/2)用于I型神经纤维瘤、ET-26(甲氧依托咪酯盐酸盐)用于全身麻醉诱导分别于国内启动III期;(4)FCN-338(Bcl-2)联合疗法治疗髓系恶性血液疾病于国内启动II期临床。

   创新国际化全面布局,BD合作实现双赢目标。根据公司公告,曲妥珠单抗的乳腺癌、转移性胃癌适应症上市申请获得FDA受理,松江基地于8月接受PAI检查;PD1广泛期SCLC适应症上市许可申请获得EMA受理,美国桥接临床加速推进;公司生产基地通过巴西卫监局针对曲妥珠单抗和利妥昔单抗的GMP认证,以及印度尼西亚食药监局针对PD1的GMP认证,有望在短期内拓展海外市场。BD方面:(1)复宏汉霖就PD-1单抗与KGbio达成协议,双方合作范围在原来的东南亚10个国家的基础上,进一步扩展增加中东北非区域的12个国家;(2)10月,复宏汉霖将PD-1单抗在约定欧洲地区和印度的独家商业化等权益授予Intas,首付款4200万欧元,里程碑款项最高达1.43亿欧元。

   费用投入增加,整体经营稳健。公司2023年前三季度毛利率为48.60％,同比+2.09pcts;销售、管理、研发费用分别为72.27亿、31.69亿、31.55亿元,同比+11.47％、+21.07％、+10.76％。销售、管理、研发费用率为23.54％、10.32％、10.28％,同比+3.03、+2.04、+1.27pcts。由于新品市场导入及子公司收并购交易,公司销售和管理费用有所增加,研发费用主要用于推进新产品的临床研究和研发平台建设。

   风险因素:公司产品商业化不达预期风险;新药研发失败或进展不及预期风险;审评审批进度不及预期风险;市场竞争加剧风险;医药政策超预期变化的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司因抗疫需求减弱等不利因素造成短期业绩压力,23Q3抗疫产品相关资产处置基本完成,新品和次新品快速放量有望带动公司业绩实现反弹。结合公司2023年前三季度业绩及国内医疗反腐对行业新产品推广的潜在影响,我们调整公司2023/2024/2025年EPS预测至1.15/1.50/1.74元(原预测为1.44/1.72/2.03元)。参考可比公司估值(根据Wind一致预测,恒瑞医药2023年PE为66倍(PE水平较高主要因为创新药管线丰富),翰森制药为29倍,丽珠集团为16倍,均值为37倍),考虑到其业绩短期承压,给予公司2023年33倍PE,对应目标价38元,维持"买入"评级。