合盛硅业(603260):工业硅及有机硅价格承压,Q3利润环比下滑-三季报点评

事件:2023年10月27日,合盛硅业发布三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入198.86亿元,同比+8.81％;实现归母净利润21.85亿元,同比-52.03％;实现扣非归母净利润19.36亿元,同比-57.38％。经营活动现金流净额为-1.60亿元,同比-123.17％;销售毛利率为21.84％,同比减少18.35pct;销售净利率为10.87％,同比减少14.02pct。

   2023Q3,公司实现营业收入79.49亿元,同比+50.67％,环比+28.02％;实现归母净利润4.02亿元,同比-60.15％,环比-48.40％;实现扣非归母净利润3.44亿元,同比-66.08％,环比-45.56％。经营活动现金流净额为16.28亿元,同比增加14.91亿元,环比增加21.51亿元;销售毛利率为14.63％,同比减少22.00pct,环比减少7.97pct;销售净利率为4.96％,同比减少14.10pct,环比减少7.48pct。

   投资要点:Q3销量环比增加,工业硅及有机硅价格回落2023Q3,公司实现营业收入79.49亿元,同比+50.67％,环比+28.02％;实现归母净利润4.02亿元,同比-60.15％,环比-48.40％。营收的增加主要是因为销量提升,2023Q3公司的工业硅销量为36.18万吨,环比+50.26％;有机硅销量为27.63万吨,环比+49.03％。2023Q3公司实现净利润3.94亿元,环比减少3.78亿元,其中毛利润减少为主要原因,2023Q3公司毛利润为11.63亿元,环比减少2.40亿元。毛利润的下降主要来自于工业硅及有机硅价格价差的下滑。据wind,2023Q3,工业硅553均价为13527元/吨,环比-4.83％;有机硅均价为13645元/吨,环比-7.80％;有机硅价差为4207元/吨,环比-17.75％。除毛利润变动外,其他收益变动较大,Q3为2718万元,环比减少1.23亿元。

   费用方面,公司Q3销售费用为1227万元,环比增加317万元,管理费用为1.21亿元,环比增加2661万元,研发费用为1.65亿元,环比减少5592万元,财务费用为1.43亿元,环比减少3013万元盈利预测和投资评级考虑到主要产品价格承压,我们下调了2023-2025年的盈利预期,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为27.98、43.35和54.77亿元,对应PE为24、16、12倍,考虑公司在工业硅行业的龙头优势,维持"买入"评级。

   风险提示项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。