天融信(002212):毛利率提升,现金流大幅改善-2023三季报点评

事件:

   公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入16.48亿元,同比增长12.63％;归母净利润-2.48亿元,同比减亏40.85％,扣非后归母净利润-2.64亿元,同比减亏42.38％。

   单Q3而言,2023Q3实现营业收入6.44亿元,同比增长10.32％;归母净利润-0.36亿元,同比减亏83.09％,扣非后归母净利润-0.41亿元,同比减亏81.16％。

   点评:

   地方政府、运营商、教育行业表现亮眼根据公司三季报披露信息,公司前三季度地方政府行业同比增长43.90％、运营商行业同比增长24.72％、教育行业同比增长16.04％,以上行业均实现了快于公司平均收入增速水平的增长,在宏观经济环境弱复苏的压力下逆势突围,我们认为主要得益于公司营销侧的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。

   毛利率提升,现金流大幅改善,经营质量显著优化

   公司23Q3毛利率73.03％,较22Q3同比提升20.77pct,较23Q2环比提升8.51pct,且毛利率已实现连续两个季度环比改善,主要受益于高毛利业务占比提升。公司23Q3经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元,实现由负转正,较22Q3经营现金流水平大幅改善(22Q3经营活动产生的现金流量净额为-3.36亿元)。我们认为公司23Q3经营性现金流的改善得益于公司采取的开源节流策略:一方面,加强应收账款回收见效,销售商品、提供劳务收到的现金同比增加97.27％;另一方面,公司压缩人员开支,支付工资支出同比下降25.11％。

   严格控费,加速利润释放

   受益于人员结构的持续优化,公司提质增效效果显著,人均创收提升明显。研发侧,公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局,前三季度研发费用率同比下降7pct;销售侧,公司前三季度销售费用率同比下降0.95pct。

   盈利预测与估值

   考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势,同时在公司提质增效举措的加持下,我们预测公司2023-2025年实现营业收入40.51、47.41、57.14亿元,归母净利润3.78、5.79、7.12亿元。参考2023年11月1日收盘价,对应PE为29、19、16倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游客户预算恢复不及预期;公司新业务拓展不及预期;行业竞争风险加剧