美年健康(002044):高基数上实现收入规模基本持平,业绩符合预期-2023年三季报点评

投资要点

   事件:2023年前三季度,公司实现营业收入72.17亿元(+24.81％,表示同比增速,下同),归母净利润2.26亿元(+158.10％),扣非归母净利润2.28亿元(+153.77％)。2023Q3,公司实现收入28.12亿元(-1.11％),归母净利润2.15亿元(-22.71％),扣非归母净利润2.24亿元(-17.23％)。非经常性损益-895万元,主要系其他非流动金融资产在持有期间的投资收益、个人所得税扣缴手续费返还等。利润业绩靠近预告中值,业绩符合预期。

   三季度进入体检旺季,Q3收入在高基数基础上实现同比基本持平。2023年公司整体经营环境进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。在上半年体检行业传统淡季,公司历史性实现扭亏为盈。Q3进入下半年体检行业旺季,但由于2022年上半年疫情导致需求积压在第三季度形成高基数,2023Q3收入基本实现同比持平。2023前三季度收入同比增长25％,主要得益于需求端量价齐升:一方面客单价得以提升,套餐价格回归合理水平、通过增加优质创新品类提价与优化客户体验、挖掘中高端客户需求;另一方面运营和服务改善,如通过精细化运营不断升级医质服务、持续强化面向B端的政企大客体系、数字化运营提高服务质量与效率、发挥总部的专业赋能和平台支撑作用等,加强规模效应。

   医质与品牌提升,降本增效持续体现。截至2023Q3,公司旗下正在经营的体检中心597家,其中控股体检中心293家,较上年同期增加7家;参股体检中心304家。公司在疫情期间持续优化内部治理,改善销售体系等,实现降本增效。2023Q3,公司毛利率44.05％,同比下降0.45pp、环比提升2.71pp;净利率9.07％,同比下降2.73pp、环比下降0.33pp。量价齐升带来毛利率环比提升,但由于公司内部运营系统与营销方面的投入,净利率出现短期下降。2023Q3,公司期间费用率同比下降3.85pp,其中销售费用率21.25％(+1.38pp),管理费用率7.22％(+0.53pp),研发费用率0.54pp(+0.07pp),财务费用率2.75％(+0.17pp)。

   盈利预测与投资评级:三季度业绩符合预期,但考虑到公司在数字化营销体系、创新产品推广等的投入,我们将公司2023-2025年归母净利润预测由6.37/9.24/12.66亿元下调5.61/8.14/10.22亿元,当前PE估值为432/29/23倍。考虑到疫后行业竞争格局优化、公司业务端快速修复、公司管理优化推进降本增效,业绩有望持续兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:医疗事故风险;并购整合不达预期风险;客流不及预期风险;政策变动风险。