中国中铁(601390):地产业务继续承压,境外订单表现亮眼-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8829/240/226亿元,同比分别+4.1％/+4.4％/+6.8％,其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2934/78/74亿元,同比分别+1.6％/-1.5％/+0.5％,基本符合我们的预期。

   工程主业稳定,地产业务继续承压下行:(1)分业务来看,前三季度公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/534亿元,同比分别+5.2％/+4.6％/+10.6％/-26.2％/+5.1％,其中单三季度公司基础设施建设业务营收同比+5.9％,房地产开发业务营业收入大幅下行59.8％;(3)地产业务方面,前三季度公司新增土储30.3万方,同比-64.1％,截至三季度末公司待开发土储为1807万方。

   毛利率略有改善,经营性现金流同比多流出127亿元:(1)单三季度公司综合毛利率为9.6％,同比+0.8pct,归母净利率为2.6％,同比-0.1pct;单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/2.2％/2.6％/0.3％。同比分别持平/持平/+0.2/+0.3pct,财务费用率上升主要是受到利息费用增加影响;(2)现金流方面,公司23Q3经营活动净现金流为-37.6亿元,同环比分别多流出127/118亿元;23Q3收现比/付现比分别为115.1％/119.2％,同比分别-10.6/-9.2pct,环比分别+15.5/+24.1pct;(3)资产结构方面,截至23Q3公司带息债务余额为4465亿元,同环比分别+536/+90亿元,资产负债率为74.2％。同环比分别+0.4/-0.5pct。

   Q3订单增长略有承压,境外业务表现亮眼:新签订单方面,前三季度公司实现新签合同额18023亿元,同比-9.1％,分业务来看工程建造业务新签合同额13441亿元,同比+6.6％,其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别实现新签1789/1399/1522/917/7351/463亿元,同比分别+14.7％/+12.6％/-26.5％/+13.8％/+11.5％/+35.8％;设计咨询/装备制造/房地产开发业务实现新签合同额219/485/470亿元,同比-9.5％/+9.5％/+14.3％;分地区来看,前三季度公司境内/境外分别实现新签合同额16750/1273亿元,同比分别-10.5％/+14.4％。

   盈利预测与投资评级:当前稳增长主线清晰,基建链条景气维持高位,房建及房地产开发景气筑底复苏,"一带一路"相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期,国企改革加速推进,看好公司估值持续修复机会。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为354/400/450亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速不及预期的风险、"一带一路"提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。