源杰科技(688498):下游需求疲软,100G EML产品推进顺利-公司点评报告

投资要点

   公告摘要:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收9319万元,同比减少51.83％,实现净利润2145万元,同比减少70.99％,实现扣非归母净利润364万元,同比减少94.51％。

   前三季度业绩继续承压,高毛利产品占比有所下降。上半年,受光纤接入、数据中心等市场光芯片需求放缓,下游客户减少采购等影响,公司短期业绩承压。分季度看,23Q3实现营收3187万元,同比减少54.88％,环比增加20.40％,实现归母净利润206万元,同比减少91.72％,环比减少72.68％。费用方面,公司加强费用管控,但在研发方向持续加大投入,保持技术领先优势,上半年,公司销售/管理/研发/财务费用分别为440万元/1948万元/2263万元/-1528万元,同比分别-48.24％/5.64％/28.58％/3720.00％,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72％/20.90％/25.12％/-26.90％,同比分别+0.33/+11.37/+10.12/-26.35个pct。净利率23.02％,同比下降15.19个pct,毛利率39.05％,同比减少23.62pct,主要由于下游市场需求表现不佳,公司收入下滑,且产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。未来,公司将密切关注市场需求的发展动态,持续加强市场开拓力度,积极拓展下游客户,不断拓展国内外其他客户,持续投入资源加强销售体系建设,未来AI智算中心带来的海量网络连接需求,公司营收利润有望得到逐步恢复。

   国产化光芯片领军企业,受益高速数通连接需求。全球信息互联规模不断扩大,光芯片的下游应用场景不断扩展,同时对光芯片的速率、功率、传输距离提出更高的要求。

   电信侧,整体呈现较为平稳的发展态势:具体来看,中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面,北美等海外市场需求有所下滑。数通侧,以ChatGPT为代表的AI数据中心需求出现快速增长,从而有望带动400G/800G等各类光模块以及对应的光芯片需求释放。根据Omdia预测,高速率光芯片增速较快,2019年至2025年25G以上速率光芯片占比逐渐扩大,2021年2.5G/10G/25G及以上光芯片市场规模分别为11.67亿元/27.48亿元/107.55亿元。公司是国内领先的光芯片厂商,产品主要包括2.5G、10G、25G、50G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品,主要应用于光纤接入、4G/5G移动通信网络和数据中心等领域。其中,25G及更高速率激光器芯片市场国产化率低,但公司凭借核心技术及IDM模式,已经实现25G激光器芯片系列产品的大批量供货。其通过IDM模式,拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺等全流程自主可控的生产线。随着AIGC带来的AI数据中心算力、光模块快速增长,公司高端速率光芯片有望持续受益。

   加大研发费用/人员投入,100GEML目前处于客户测试阶段。公司形成了"掩埋型激光器芯片制造平台"、"脊波导型激光器芯片制造平台"两大平台,且积累了"高速调制激光器芯片技术"、"异质化合物半导体材料对接生长技术"、"小发散角技术"等八大技术。2023年前三季度,公司研发支出2263万元,同比增长28.58％,占营收比重为25.12％。公司开发先进的生产制造工艺,积累多项拥有自主知识产权的专利,不断提升产品的竞争力。当前在研项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、5GLWDM激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、200GPAM4EML激光器开发等项目。截止23年中报季,公司研发人员数量77人,较上年同期增加22.22％,且较为年轻化,研发人员40岁以下占比98.7％。此外,公司及分公司还拥有发明专利和实用新型专利31项。需要关注的是,公司100GEML激光器芯片研发进展较为顺利,主要的核心工艺难点、设计难点已经实现突破,目前产品在客户端的测试阶段。

   投资建议:公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业,其2.5G和10G光芯片已经实现量产,25G光芯片持续提升市场份额。中长期来看,随着AI数据中心对高速网络连接的需求,公司50GDFB、100GEML、硅光直流大功率光源等产品有望带来新的增量空间。同时,公司还前瞻布局激光雷达、传感器等非通信场景,未来前景广阔。基于短期业绩承压,我们调整公司2023-2025年净利润分别为0.78亿/1.18亿/1.81亿元(原预测值为1.51亿/2.3亿/3.06亿元),对应EPS分别为0.92元/1.39元/2.13元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场需求不及预期;研发或新产品进展不达预期;市场竞争格局恶化。