骄成超声(688392):聚焦超声技术运用,深度受益复合集流体产业化-2023年三季报点评

公司自成立以来专注于超声波设备领域,现已成长为国内超声波焊接设备龙头企业,是宁德时代、比亚迪等头部客户超声波极耳焊接设备主要供应商,未来有望深度受益于锂电池装机量高速增长和复合集流体产业化。同时,基于超声波技术平台,公司有望将业务拓展至半导体、医疗等领域,进一步打开公司成长空间。我们看好公司深度受益于复合集流体电池产业化进程,同时基于超声波技术平台的业务延展能力,维持"买入"评级。

   2023年前三季度业绩有所承压。公司2023年前三季度实现营收4.55亿元(同比+17.4％),实现归母净利润0.76亿元(同比-11.4％),实现扣非归母净利润0.58亿元(同比-18.4％);其中23Q3实现营收1.08亿元(同比-24.5％/环比-41.8％),实现归母净利润0.13亿元(同比-58.2％/环比-59.3％),三季度业绩承压主要系下游锂电行业需求波动造成的公司产品销售收入减少及研发费用增长所致。2023年前三季度公司实现毛利率54.5％(同比+3.1pcts),其中单Q3毛利率63.5％(同比+8.2pcts)。2023年前三季度公司研发投入达0.86亿元(同比+66.7％),主要系公司在所在行业前沿技术、扩充研发团队规模及新产品、新工艺等方面加大投入及实施限制性股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。

   深耕超声波焊接领域,不断夯实和完善相关技术储备。1)超声波金属焊接领域:公司积极推动楔杆焊机、刚性焊机、高速联动焊机、超声波滚焊机等研发项目进展,提升设备寿命及性能,巩固提升公司的产品竞争力。同时公司对线束超声波焊接设备、IGBT超声波焊接设备等进行优化和标准化,不断完善焊接设备功能和质量,并推出超声波除尘等配套设备。2)超声波非金属焊接领域:公司对无纺布焊接设备及塑料焊接设备进行优化及新款研发,对超声波非金属焊接等领域应用进行探索升级。3)检测及其他设备和相关配件领域:公司积极推动焊接质量监控系统以及相关配件的工艺改进等项目研发工作进展。公司多项产品实现了技术突破和创新,为进一步拓展超声波应用提供了技术支撑。

   聚焦超声技术应用,不断拓展新产品、新市场、新客户。公司充分利用在超声波设备中高端工业应用领域积累的技术优势和客户资源,深挖超声波设备应用场景,积极推出新产品,快速响应客户需求,及时提供客户满意的解决方案。

   2023年前三季度,公司积极拓展汽车线束领域和IGBT领域市场,与四川永贵、华丰科技、宏微科技、士兰半导等知名企业达成合作。同时公司加强销售团队建设,增强技术服务能力和售后服务能力。

   风险因素:应收账款的坏账风险;客户集中度高及大客户依赖风险;重要零部件进口占比较大的风险;技术变革及产品研发风险;市场容量相对较小的风险;下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;募投项目的市场风险。

   盈利预测、估值与评级:由于短期内下游锂电行业需求波动,同时公司新技术和新产品的早期开发需要投入较高研发费用,我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至1.2亿/1.7亿/2.4亿元(原预测为1.6亿/2.2亿/3.1亿元)。

   我们选取日联科技、东威科技作为可比公司,由于公司目前已由高速成长期进入稳步发展期,当前已能实现稳定盈利,我们采用PE估值法,两家公司2023年平均PE为47倍(Wind一致预期),考虑到公司超声波设备产品高技术壁垒、标的稀缺性以及业务高延展性,同时2023年以来复合集流体电池产业化进展不断超预期,公司作为宁德时代超声波滚焊设备独供商,有望享受一定估值溢价,我们给予公司2023年80xPE估值,对应目标价86元,维持"买入"评级。