华帝股份(002035):品牌渠道重塑,盈利能力改善明显-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,23Q1-Q3公司实现营业总收入44.3亿元,同比+4.0％;归母净利润3.6亿元,同比+28.2％。单季度来看,23Q3公司实现营业总收入15.5亿元,同比+6.6％;归母净利润1.0亿元,同比+151.6％。

   评论:

   收入跑赢行业,改革成效显现。厨电行业整体呈弱复苏态势,根据奥维推总数据,23Q3厨卫刚需品类(烟、灶、燃热、电热)零售额同比+3％、零售量同比-2％,华帝跑赢行业整体。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化,改革成效逐渐兑现。Q3预计线下渠道随着客流修复实现增长,但工程渠道有所承压。此外,公司注重提升线上运营质量以及流量转化率,中高端产品占比逐步提高;另一方面加速下沉渠道开拓进度,覆盖低线城市客群,据公司披露上半年下沉渠道收入实现翻番增长。我们预计四季度进入促销旺季,在电商渠道拉动下,公司收入仍有望稳健增长。

   利润增长亮眼,盈利能力修复。23Q3公司归母净利润同比+151.6％,在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。盈利能力方面,公司23Q3毛利率为42.6％,同比增长2.6pct,或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。费用方面,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4％/4.9％/3.5％/-0.1％,同比分别-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct,其中销售费用投放效率大幅提升。此外,23Q3公司计提减值合计0.43亿元,有所拖累利润。综合影响下,公司23Q3归母净利率为6.4％,同比+3.7pct,盈利能力改善明显。

   品牌渠道重塑,期待长远发展。公司多元化品类及渠道布局完备,在厨电行业整体承压背景下,有望保持市占率扩张与稳健成长。根据奥维数据,23年1-9月华帝品牌油烟机线上、线下累计零售额分别为11.5％、6.7％,同比均有提升。近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升,随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升,公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面,公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵,"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌战略互补,我们看好公司长期发展。

   投资建议:我们维持公司23/24/25年EPS预测为0.59/0.65/0.71元,对应PE分别为10/9/8倍。参考绝对估值法,维持公司目标价8.2元,对应23年14倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产数据大幅下滑,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。