伊利股份(600887):景气修复,盈利改善-2023年三季报点评

投资建议:考虑到需求恢复节奏及23Q4-2024年潜在一次性因素,下调23/24年EPS预测至1.64(-0.33)/1.92(-0.37)元,给予25年EPS预测2.23元;考虑到估值切换,参考可比公司给予24年PE18X,下调目标价至35元,维持"增持"评级。

   收入增长环比提速,利润超预期。公司23Q1-Q3营业总收入974亿元(+3.8％),扣非净利84.5亿元(+11.5％),单Q3营业总收入+2.7％、扣非净利+56.9％。收入符合预期,利润超预期主因低基数以及礼赠场景修复带动产品结构上移。公司维持全年内生利润率30bp提升目标。

   液奶景气度改善,Q4有望延续向上趋势。公司前三季度液体乳收入+2.1％、奶粉及奶制品+6.4％、冷饮产品+12.9％,其中:1)液奶逐季改善趋势明显:单Q3收入+8.5％环比加速,其中常温白奶双位数增长、常温酸奶仍在调整中、低温奶实现同比正增长,液奶全年有望实现小个位数增长。2)奶粉结构短期承压:婴配粉行业格局优化、预计24年迎来新生儿回补,成人粉持续推新、市占率保持领先。3)冷饮仍看好长期趋势:Q3进入销售淡季叠加部分区域天气原因导致出货下滑,终端动销整体健康。4)奶酪:C端仍承压,B端稳健增长。

   毛利率稳中有升,费效比持续优化。公司Q3毛利率同比+1.6pct,主因原奶成本下降及节日礼赠推动产品结构提升,全年毛利率预计平稳或提升。随着费用投放效率提升,预计全年销售费率稳中有降。

   风险提示:行业景气波动、竞争加剧。