英华特(301272):Q3经营表现稳健,毛利率同比改善-三季点评

事件:英华特公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入4.0亿元,YoY+25.0％;实现归母净利润0.6亿元,YoY+38.4％。经折算,公司Q3单季度实现收入1.5亿元,YoY+11.6％;实现归母净利润0.3亿元,YoY+8.5％。我们认为,受下游行业需求影响,Q3英华特收入增速放缓,单季度毛利率持续改善,经营表现较为稳健。

   Q3单季收入同比延续增长态势:受下游行业销量增速放缓和高基数影响,Q3英华特收入增速环比Q2有所下降,但两年复合增速+31.1％,仍体现出较强的成长性。分区域看:1)Q3英华特国内收入增速有所承压。可资参考的是,产业在线数据显示,7-8月,我国涡旋压缩机销量YoY+7.0％。我们认为主要因为国内工业、商业项目推进趋缓,影响商用空调、热泵销售景气。据产业在线,7-8月,中央空调、热泵内销额YoY-1.1％、+12.9％。2)Q3英华特外销增速有所放缓,主要因为去年下半年外销基数较高。展望后续,公司在热泵、冷藏冷链市场地位稳固,持续拓展商用空调应用业务,有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇,收入有望快速增长。

   Q3单季度毛利率同比改善:Q3英华特毛利率为29.0％,同比+1.5pct,主要因为大宗原材料价格下行和人民币汇率贬值,且高毛利率的海外业务占比提升。

   Q3单季盈利能力同比小幅下降:Q3英华特归母净利率为17.0％,同比-0.5pct。公司单季净利率同比有所下降,主要因为:1)公司持续加大研发、营销投入,导致Q3研发、销售、管理费用率同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct;2)受人民币汇率波动影响,Q3汇兑收益低于去年同期,导致Q3财务费用率同比+0.6pct。后续,随着规模效应体现和零部件自配套比例增加,公司盈利能力有望稳步提升。

   Q3经营性现金流净额同比有所下降:英华特Q3经营性现金流净流入0.2亿元,YoY-19.8％。公司经营性现金流状况有所下降,主要因为公司上市募资后,增加各项经营活动投入,Q3购买商品及接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金YoY+7.6％、+21.6％。

   投资建议:涡旋压缩机国产替代正当时,英华特产品技术领先,性价比优势突出,有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的EPS分别为1.59/2.29/3.15元,维持买入-A的投资评级,给予2023年45倍的动态市盈率,相当于6个月目标价为71.36元。