唐人神(002567):生猪规模如期增长,养殖成本延续下行

事件:公司前三季度营收+11.62％,亏损9.11亿元。公司2023年前三季度实现营业收入208.7亿元(同比+11.6％),亏损9.11亿元;单三季度实现营业收入73.90亿元(同比+1.07％),亏损2.47亿元。

   公司生猪出栏量快速增长,饲料业务稳健经营。2023年前三季度,公司实现生猪出栏263.09万头,同比增长84.87％,其中Q3实现出栏量97.15万头,同比+73.5％。Q3生猪均价受情绪提振有所反弹,公司育肥猪销售均价亦有提升。2023年前三季度,公司生猪业务实现营业收入41.67亿元,同比增长68.01％;其中Q3实现15.6亿元,同比+26.5％。公司饲料业务稳健经营,前三季度实现饲料内外销量合计504万吨,同比增长超10％。

   生猪养殖成本稳步下行:1)公司持续优化种猪体系,提升生产效率,公司预计若全部完成种猪培育后,可满足1000万头商品猪年出栏;同时发挥规模采购优势,提升产能利用率,预计养殖成本仍有改善区间。我们预计Q3生殖完全成本降至17.5元/kg,环比Q2有所下行。2)公司生猪产能基本稳定,截至2023Q3,公司生产性生物资产为5.48亿元,同比+17.07％;在建工程9.83亿元,对未来出栏规划形成支撑;公司2023/2024年出栏量目标为350/500万头。3)公司资金相对安全,由于全产业链业务布局,公司2023Q3经营活动净额为2.30亿元,同比+12.58％,截至2023Q3货币资金29.33亿元。

   投资建议:公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业,协同效应增强,养殖业务较快增长,成本稳步下行,我们预计公司2023-2025年实现营业收入287.4/342.3/381.7亿元,归母净利润-9.1/2.4/4.4亿元,10月31日收盘价对应24/25年PE分别为40.1/22.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险。